Гибридный рынок (Hybrid Market) - что и как работает

NYSE Hybrid Market, Глава 1: Обзор



NYSE Hybrid Market – это новая рыночная модель, которая объединяет лучшие стороны аукционных и автоматизированных торгов. В результате клиенты получают широчайший спектр возможностей исполнения сделок. Hybrid Market расширяет возможность пользователя оперировать мгновенно со всей определенностью и анонимностью, не опасаясь, что цена при этом ухудшится, и не теряя качество рынка торгового зала NYSE. Предоставляя больший доступ к электронным торгам, NYSE подчеркивает приверженность своим клиентам и своей роли ведущей фондовой биржи в мире. Представленная инициатива в виде Hybrid Market делает NYSE первым настоящим смешанным /фондовым рынком, предлагая лучшее, как в электронной, так и в аукционной торговле.
Hybrid Market предлагает больший выбор вариантов исполнения заявок инвесторов на бирже и создает среду, которая лучше приспособлена к различным торговым стратегиям клиентов. Инвесторы получают большую свободу в выборе исполнения их распоряжений. Если им нужна скорость, точность и анонимность операций, они могут выбрать автоматическую систему сервиса. Если они хотят иметь возможность получить лучшие цены, можно выбрать работу на открытом рынке (по методу аукциона).

Регулирование NMS
Нормы Системы Национального Рынка (Reg NMS) Комиссии по Рынку Ценных Бумаг (SEC) состоят из группы правил SEC, направленных на модернизацию и усиление регуляционной структуры американского фондового рынка. Reg NMS обеспечивают, помимо всего прочего, ценовую защиту, обязывая совершать все сделки, за редким исключением, по лучшей из отображаемых цен.
Принятие Комиссией норм системы национального рынка и план NYSE по удовлетворению запросов потребителей усиливают импульс создания Hybrid Market. В этом новом, более конкурентном окружении, которое так сильно зависит от выбора покупателя, Hybrid Market отвечает обязательству NYSE предлагать клиентам наиболее привлекательный набор рыночных моделей и продуктов.

Предоставляя преимущество клиенту
Инвестору: Hybrid Market предлагает новый ассортимент более быстрых и гибких торговых решений, в то же время сохраняя возможность приобретения или продажи акций по лучшей цене. Взаимодействие автоматизированного и открытого рынка будет поддерживать возможность улучшения цены.
Компаниям-эмитентам: Hybrid Market сконструирован для создания высочайшего качества рынка, которого добиваются эмитенты для своих акционеров. Согласно недавнему опросу руководителей более чем 400 компаний, зарегистрированных на фондовой бирже, качество ведения торгов оказалось решающим фактором при выборе торговой площадки, а низкая волатильность была отмечена как ключевой показатель качества рынка. Исследование показывает, что когда компании перемещаются на NYSE с Nasdaq, их внутридневная волатильность снижается в среднем на 50 процентов. Низкая волатильность, в свою очередь, приводит к росту доверия инвесторов и снижению стоимости привлеченных средств.
Для рынка в целом: Совмещение современных биржевых технологий с преимуществами открытых торгов дает рынку возможность функционировать более эффективно. На Hybrid Market, специалисты и биржевые брокеры работают с рынком как через электронные сети, так и персонально. Человеческое решение особенно важно при работе с менее ликвидными акциями, при открытии и закрытии торгов, а также в периоды неопределенности на рынке, например, когда публикуют доходы компаний, отличные от оценок аналитиков или внешнее событие приводит к нестабильности рынка и/или резким колебаниям цен.

Развитие электронной торговой платформы NYSE и создание новых инструментов для участников рынка
Расширение NYSE Direct+, биржевой автоматической торговой системы, сделало Hybrid Market реальностью. Работая на Hybrid Market, NYSE Direct+ автоматически обрабатывает заявки размером до миллиона акций, клиентам больше не нужно выдерживать 30-секундный интервал между торговыми приказами, и рыночные заявки тоже могут выполняться автоматически. Следовательно, увеличивается емкость рынка внутри заданной ценовой шкалы, давая трейдерам возможность снятия ликвидности электронным образом.
Представьте Hybrid Market в виде трехногой табуретки, ножками которой служат трейдеры, биржевые брокеры и специалисты. Потребители приобретают доступ к виртуальным неограниченным автоматическим операциям, брокеры продолжают представлять интересы своих клиентов, а члены фондовой биржи формируют справедливый и упорядоченный рынок. При соответствующем балансе, все три опоры поддерживают аукционный рынок и механизм ценообразования, в которых заинтересованы все участники.
Для поддержки этого баланса внутри Hybrid Market, NYSE разработала новые электронные инструменты для всех участников: трейдерам NYSE предоставляет больше возможностей для автоматического исполнения, биржевым брокерам – такие инструменты, как NYSE e-Quote, позволяющий более эффективно представлять интересы своих клиентов; а специалистам – новые механизмы для эффективного формирования рынка электронным образом. Этот документ подготовит вас к пониманию основных принципов работы на Hybrid Market и познакомит с новыми электронными инструментами для участников рынка.

NYSE Hybrid Market, Глава 2: Ключевые атрибуты

Hybrid Market объединяет в одну платформу лучшие аспекты аукционного рынка и интернет-трейдинга. Ниже вкратце описываются ключевые атрибуты, которые Hybrid Market предлагает инвестиционному сообществу. Они будут рассмотрены более подробно в соответствующих главах.
Специалисты продолжают сводить вместе покупателей и продавцов, а также они повышают ликвидность для стабилизации ценовых колебаний и в автоматизированном, и аукционном компоненте Hybrid Market. Биржевые брокеры работают как электронным образом, так и вербально, принимая решения об исполнении заявок более эффективно с новой передовой технологией.
Котировки обновляются мгновенно и отражают общую ликвидность как по книге лимитированных заявок, так и заявок, поступающих электронным образом от брокеров, трейдеров и специалистов. Лимитированные заявки публикуются в режиме реального времени. Такая структура поддерживает способность биржевых брокеров и специалистов взаимодействовать со спросом и предложением, оценивать их, и предоставлять улучшение цены по входящим электронным заявкам.
Трейдеры, заинтересованные в мгновенной автоматической торговле, получают доступ к полной ликвидности книги заявок и торговой площадки. Электронные котировки брокеров предоставляют ликвидность сверх опубликованных котировок, когда трейдеры «сметают» уровни ликвидности на NYSE.
Первичное ограничение автоматического доступа установлено на заранее определенных и известных точках восстановления ликвидности (LRP)., Как показывает опыт NYSE, ведение аукционной торговли снижает волатильность и операционные расходы, вместо того чтобы допустить резкие колебания конъюнктуры в случае напряжения на рынке или другого дисбаланса.
Лучшие цены защищены от совершения сделок по более низкой цене, следовательно, заявка клиента немедленно исполняется на других торговых площадках, если там представлены лучшие цены, и она не может быть выполнена по такой же цене на NYSE.
Входящие заявки с конкурирующих торговых площадок тоже автоматически исполняются по лучшей цене.
Орган надзора NYSE тщательно контролирует Hybrid Market для обеспечения рыночной целостности и подотчетности. Программное обеспечение Hybrid Market, основанное на системе правил, автоматически выявляет такие случаи недобросовестности, как исполнение заявок клиента по худшим ценам (trading through) или транзакция со счета специалиста при наличии подходящей публичной заявки (trading ahead).

NYSE Hybrid Market, Глава 3: Новые свойства и усовершенствования

Hybrid Market дает инвестиционному сообществу более широкий набор возможностей для проведения операций, соединяя вместе лучшие свойства аукционного рынка и автоматической торговли, и в то же время предоставляет покупателям широчайший спектр способов работы в крупнейшем мировым пуле ценных бумаг. В рамках Hybrid Market на нашей торговой площадке появилось несколько новых типов заявок и других особенностей, которые обозначены ниже и будут подробно описаны в последующих главах.
Инструменты Direct

NYSE Direct+

• Direct+ - это система автоматического исполнения NYSE для обработки заявок по лучшему биду или офферу. Она является основой платформы Hybrid Market.
• Система Direct+ ограничивала работу с заявками, посылаемыми на автоматическое исполнение, до 1099 акций, с 30-секундным интервалом между повторными операциями со счетов, принадлежащих одному владельцу. Эти ограничения сняты на Hybrid Market, и marketable DOT limit заявки размером до одного миллиона акций теперь выполняются системой Direct+ автоматически.
• Автоматическое исполнение в системе Direct+ могут «снимать» уровни ликвидности по книге заявок, и приказы автоматически пересылаются на другие «быстрые» рынки, где они исполняются по лучшей цене, если только эти заявки не были помечены заранее как Intermarket Sweep Order.

Заявка «Исполнить немедленно или отменить» IOC Order

Рыночная или лимитированная заявка, которая должна быть исполнена немедленно, а невыполненная часть заявки автоматически аннулируется.

• Заявки «Исполнить немедленно или отменить» подлежат автоматическому выполнению, и остаточному участию в операциях со sweep заявками (residual sweeping) в Display Book на Hybrid Market.
• NYSE предлагает два типа IOC заявок: заявка по образцу Reg NMS, которая не отправляется на удаленные рынки ITS, и заявка NYSE, которая может быть отправлена для исполнения на ITS.

Sweep

Входящие marketable limit заявки или рыночные заявки автоматически исполняются по мере возможности по наилучшей цене, а затем перемещаются по книге заявок вверх (или вниз) автоматически, исполняясь в доступном объеме на каждом ценовом пункте в течение одной продолжительной транзакции, пока они не

• достигнут своей полной совокупной стоимости
• достигнут лимита цены, и/или
• достигнут промежуточной точки восстановления ликвидности (NYSE LRP)

Intermarket Sweep Order «ISO Order»

Это лимитированная заявка, которая была назначена к исполнению исключительно в указанной системе рынка, даже если другие рыночные центры предлагают лучшие котировки.

• Посылая ISO Order, отправитель выполняет обязательство лучшей цены Reg NMS, потому что он или она одновременно направят заявки на торговые площадки с лучшими ценами.
• ISO Order должен быть обозначен буквой F в консолидированной системе котировок (Consolidated Quote System), и не подлежит автоматической пересылке.

Точки восстановления ликвидности «NYSE LRP»

• Это механизм, защищающий от ошибочных сделок, а также работающий как контроль волатильности, встроенный в Display Book.
• В точках восстановления ликвидности система автоматически переключается в режим «медленного», или аукционного рынка, позволяя специалистам, брокерам и покупателям восполнить ликвидность и отреагировать на изменение цены акции.
• Когда действует LRP, исполнение через автоматическую систему блокируется, а котировка в консолидированной системе котировок (Consolidated Quote System) обозначается буквой E, F, или U, указывая на то, что это «медленные» или «не-быстрые» котировки.
• Автоматическая работа возобновляется после выполнения специалистом вручную сделок для устранения пересечения котировок на продажу и на покупку, или через определенный промежуток времени.

Инструменты биржевого брокера

NYSE e-Quote

• Это электронный способ ввода брокерами данных в Display Book.
• Биды и оффера можно вводить через специальные портативные устройства, даже находясь в толпе.
• e-Quotes, отражающие лучшие цены спроса и предложения на NYSE, участвуют в транзакциях Direct+, они могут быть представлены в Display Book, и могут быть видны специалистам на различных ценовых уровнях в совокупности, если только не были заранее отмечены «не показывать (не выводить на экран)».
• e-Quotes должны подкрепляться заявками и участвовать в торгах по принципу очередности, паритета (равных условий), и согласия (уступки).
• e-Quotes не показываются в NYSE OpenBook.
• Также обозначаются как Broker Agency Interest File и Broker Interest File.

NYSE Discretionary e-Quote

• Discretionary e-Quote расширяют возможности e-Quote, вводя дополнительные элементы, воспроизводящие в электронном виде усложненные способы принятия решений, которые используют брокеры от лица своих клиентов.
• Основные элементы, внедренные в Discretionary e-Quote - это дискреционность (полномочия) искусственного поддержания цен на определенном уровне и ценообразования.

Инструменты для специалистов

NYSE Specialist API (Application Programming Interface)

• Внешний прикладной программный интерфейс (интерфейс API), который позволяет специалистам использовать соответствующие алгоритмы для котирования или торговли со своих дилерских счетов.
• Specialist API позволяет специалистам продолжать обеспечивать ликвидность на Hybrid Market, в то же время усиливая их способность более оперативно исполнять свои обязанности маркет-мейкеров.

NYSE s-Quote

• Представленная в электронном виде доля участия в торгах специалиста, которая может быть внесена в Display Book вручную, или через Specialist API.
• Принципы «очередности, паритета, согласия» s-Quotes встроены в Display Book.
• Также обозначается как Specialist Interest File

NYSE Hybrid Market, Глава 4: Sweeps и Intermarket Sweep Orders

Sweep – это автоматическая торговая процедура, действующая на Hybrid Market, которая дает возможность совершать сделки (достичь ликвидности) за пределами лучшего бида/оффера посредством электронной торговли.
Что такое sweep?

Входящие marketable limit или рыночные заявки автоматически исполняются по мере возможности по наилучшей цене, а затем заявки перемещаются вверх (или вниз) автоматически, исполняясь в доступном объеме по каждому ценовому пункту, образуя одну продолжительную транзакцию, пока они не

• достигнут своей полной совокупной стоимости
• достигнут лимита цены, и/или
• достигнут промежуточного LRP

Как работает sweep?

• Sweep дает немедленный доступ ко всей книге заявок NYSE.
• «Сметая уровни» в Display Book, трейдер может снимать показанную ликвидность на каждом ценовом пункте, а также резервную ликвидность, Convert and Parity (CAP) ликвидность и заявки специалистов.
• Таким образом, трейдер получает возможность совершить сделку по всем промежуточным ценам на ценовой шкале в Display Book.
• Заявки клиентов могут быть исполнены по лучшим ценам, чем планировалось, из-за добавочной ликвидности на каждом пункте, которая становится доступна благодаря внедрению этой новой функции.

Какое влияние на Sweep Order оказывают LRP?

• Как показано в Главе 5, точки восстановления ликвидности (LRP) осуществляют контроль волатильности, встроенный в Display Book, чтобы нивелировать сильные колебания цены на рынке.
• Если исполнение sweep order затронет LRP, рынок на время автоматически переключается в аукционный режим работы, позволяя специалистам, брокерам и трейдерам восстановить ликвидность и отреагировать на волатильность ценной бумаги.

Что такое Intermarket Sweep Order?

• Intermarket Sweep Order это лимитированная заявка, предназначенная для операций исключительно внутри данной рыночной системы, даже если другие площадки предлагают лучшие котировки.
• Посылая Intermarket Sweep Order, отправитель действует в соответствии с обязательством лучшей цены Reg NMS, потому что он или она одновременно направят заявки на торговые площадки с лучшими ценами.

Пример работы Sweep Order на Hybrid Market

Купить 16000 по 20,45
2000 акций покупаются по 20,36
1000 акций покупаются по 20,37
4000 акций покупаются по 20,38
1500 акций покупаются по 20,39
5000 акций покупаются по 20,40
500 акций покупаются по 20,41
2000 акций покупаются по 20,42

По этому сценарию, 2000 акций автоматически покупаются по 20,36, лучшей цене предложения. Поскольку остается купить еще 14 000 акций, сделка автоматически осуществляется по ценам, входящим в интервал от 20,36 до 20,42 – верхней точки ценовой шкалы, в которой докуплено нужное количество акций. Обратите внимание, что ликвидность и промежуточные цены 20,37 - 20,41 «сметены».
Как Sweep соответствует требованиям Reg NMS?

• Когда на другом быстром рынке лучшая цена спроса-предложения опускается внутри диапазона при исполнении sweep order, NYSE автоматически посылает встречный бид/оффер. Верхние позиции в книге заявок на других площадках могут быть «медленными», в таких ситуациях NYSE не несет ответственности за исполнение заявок по менее выгодной цене (tradе-through rule).
  • Защита от tradе-through, предлагаемая Reg NMS, обязывает биржевые центры защищать верхние позиции в книге заявок на тех рынках, которые являются «быстрыми».
• NYSE защищает только «быстрые» котировки (независимо от того, принадлежат ли они к верхним позициям в книге заявок других биржевых центров или нет, при условии, что на те, которые не стоят на верхних позициях в книге, цена лучше, чем NYSE BBO).
• Биржа не обязана отправлять заявку на другие рынки, если это Intermarket Sweep Order.

Как NYSE работает с Intermarket Sweep Order?

• Если заявка, присланная на NYSE, может быть исполнена по ценам, указанным на верхних позициях в книге заявок, в других биржевых центрах, NYSE выполняет ее по лучшей цене на этих рынках.
• Если цена на других площадках лучше, чем на NYSE, тогда NYSE предоставляет им право первоочередной операции.
  • Биржа защищает только верхние позиции, а не весь объем книги заявок.
  • Эти обязательства выполняются автоматически, когда NYSE работает в «быстром» режиме.
• Intermarket Sweep Order, присланные на NYSE, не пересылаются автоматически.
  • Котировки считаются «быстрыми» - доступными для немедленного автоматического выполнения, - если не были помечены как «медленные» специальным индикатором.
  • Котировки обновляются автоматически для новых заявок, отмены заявок и сделок.
• Во время работы «медленных» котировок, лучший бид/оффер для этой площадки может быть не исполнен (traded through).
  • «Медленная» котировка означает, что автоматические операции по данной бумаге на этой площадке невозможны.
  • Выставленная котировка может быть «медленной» как с обеих сторон, так и с одной стороны (покупателя или продавца).
  • Описание индикаторов котировок представлено в Главе 10.

Пример работы Sweep Order на Hybrid Market при участии другого биржевого центра.


Купить 6000 по 20,38
2000 акций покупаются по 20,36
1000 акций покупаются по 20,37
Заявка на 500 акций пересылается на другой рынок и выполняется по 20,37
2500 акций покупаются по 20,38
Согласно этой схеме, 2000 акций автоматически покупаются на NYSE по 20,36, верхней позиции в книге заявок. Поскольку не хватает еще 4000 акций, цена автоматически поднимается до 20,38. Тем не менее, на другой бирже 500 акций предлагаются на верхней позиции по цене 20,37, поэтому заявка на покупку 500 акций автоматически направляется туда, согласно требованиям Reg NMS. Оставшиеся 3500 акций автоматически приобретаются на NYSE в интервале до 20,38 – верхнем значении цены, по которой был удовлетворен запрос. Обратите внимание, что верхняя точка ликвидности 20,38 на NYSE была достигнута в результате нескольких операций, причем любое лучшее предложение на других рынках по промежуточным ценам рассматривается и выполняется согласно нормам Reg NMS.

NYSE Hybrid Market, Глава 5: Точки восстановления ликвидности (LRP)

Точки восстановления ликвидности (NYSE Liquidity Replenishment Point - NYSE LRP) на Hybrid Market были созданы как защитный механизм, предохраняющий от ошибочных сделок, а также помогающий смягчить сильные колебания цены, возникающие при автоматических операциях и торговле с использованием sweep заявок на коротких отрезках времени.
Что такое LRP?

• Верхнее и нижнее значение границы ценового диапазона, определяющего допустимое колебание цены, которые пересчитываются в течение рабочего дня.
• При достижении этих значений рынок переключается в аукционный режим работы, давая возможность специалистам, брокерам и трейдерам восстановить ликвидность и отреагировать на волатильность ценной бумаги.

Как устанавливаются значения LRP?

• Первое дневное значение LRP рассчитывается по сделке открытия.
  • Когда открывается котировка по ценной бумаге, LRP не рассчитывается, пока не произойдет первая сделка.
• В течение торговой сессии LRP пересчитываются:
  • Через заранее установленные интервалы времени, первоначально через каждые 30 секунд,
  • После срабатывания LRP в ходе операций, и/или
  • Когда специалист возобновляет автокотировки.

Как рассчитываются значения LRP?

• Параметры стоимости по каждой ценной бумаге, базирующиеся на заранее установленном ценовом диапазоне и дневном объеме операций.
• Указанные ниже значения прибавляются и вычитаются из цены акции для определения диапазона, в котором могут свободно осуществляться автоматические операции.
  • Вначале для расчета LRP будет использоваться нижнее значение в каждом диапазоне.
  • С приобретением NYSE большего опыта торговли ценными бумагами на Hybrid Market, вместо него сможет использоваться верхнее значение.
• Для ценных бумаг с ценой акции выше порогового значения, установленного сейчас на уровне $1000 (в дальнейшем подлежит пересмотру и переоценке), LRP устанавливаться не будут.

LRP и трейдинг:

• Как только по цене LRP происходит автоматическая операция (Automatic Executions), и совершаются повторные сделки или поступают другие заявки, котировка маркируется как «медленная» (Slow Quote) в Consolidated Quote System (консолидированной системе котировок) индикатором E, F или U.
• Если LRP срабатывает в результате Immediate Or Cancel (IOC) или Intermarket Sweep Order (ISO), нереализованный остаток по заявке аннулируется.
  • Как только LRP сработала, любые новые IOC или ISO заявки не принимаются при поступлении.
• LRP не накладывают ограничения на операции, проводимые вручную.

LRP и котировки:

• Когда бид или оффер находится за пределами значений LRP, эта сторона котировок маркируется как «медленная», даже если никаких сделок по цене LRP не происходит.
• Стоп (STP) заявки по ценные бумагам продолжают действовать, даже если котировки переводятся в режим медленной работы в результате LRP.
• После срабатывания LRP автоматическое исполнение возобновляется как можно скорее, если не возникло пересечения котировок на NYSE. Пока планируется, что это случится через десять секунд. В дальнейшем, с увеличением опыта работы с LRP на Hybrid Market, эта пауза будет уменьшена до пяти секунд.

LRP и the Specialist API:

• Если сработали LRP, следующие операции посредством API невозможны в аукционном режиме:
  • Hit Bid/Take Offer (продать по цене спроса/принять цену продавца)
  • Улучшение цены
  • PRIN Fills (Single Price Execution – сделка по единой цене)
  • Match ITS
• s-Quote, не «запирающие» рынок и не создающие пересечения спроса и предложения, принимаются во время действия LRP

LRP и ITS:

• Отправка заявки на рынок ITS по цене LRP не приводит к срабатыванию LRP.
• NYSE не направляет заявки на площадки ITS по ценам, превышающим значение LRP.
• Входящие заявки с ITS отклоняются, когда по причине срабатывания LRP котировка маркируется как «медленная», неустойчивая (non-firm).
• Когда включен «медленный» режим работы в результате срабатывания LRP, NYSE отправляет заявки на ITS только вручную.

Дополнительные замечания:

• ETF используют те же значения LRP и действуют по тому же принципу.
• LRP срабатывают каждый раз, когда достигаются заранее установленные пороговые значения цены, защищая таким образом от ошибочно введенных заявок, а также рыночной волатильности.
• Значения LRP будут частью данных системы NYSE Alerts.

NYSE Hybrid Market, Глава 6: Новые инструменты для брокеров

На Hybrid Market биржевые брокеры получают новые инструменты, впервые позволяющие им заносить данные в Display Book посредством портативных электронных устройств.
Что такое NYSE e-Quote?

NYSE e-Quote – это новый инструмент для брокеров, позволяющий обслуживать заявки клиентов как в автоматическом, так и аукционом режиме Hybrid Market.

• e-Quote – это электронный метод работы, позволяющий брокерам в зале (биржевым брокерам) размещать заявки в Display Book. Биржевые брокеры могут вводить биды и оффера с помощью портативных устройств прямо на биржевой площадке.
• e-Quotes не отражаются в NYSE OpenBook.
• e-Quotes показаны в Display Book в очереди заявок на NYSE; участвуют в автоматических транзакциях; они могут быть распределены по уровням в Display Book и видны специалистам на различных ценовых пунктах как совокупность, если только не было заранее указано «не показывать (не выводить на экран)»
• е-Quote участвуют в торгах по принципу очередности, паритета (равных условий), и согласия (уступки) (подробнее описано в 9 главе).

Какие преимущества дает использование NYSE e-Quote?

e-Quote помогают брокерам в зале работать с заявками на Hybrid Market более эффективно:

• Layered e-Quote, которая находится в очереди заявок, может участвовать в работе со sweep order.
• Reserve e-Quote содержит часть заявки, которую биржевой брокер предпочел не показывать в очереди бидов/офферов. Эта опция доступна только в том случае, если часть заявки в размере как минимум 1000 акций доступна для просмотра. Показанное количество пополняется за счет зарезервированной части до полного размера заявки в процессе заключения сделок.
• Do Not Display e-Quote это e-Quote, которую биржевой брокер сделал недоступной для просмотра специалистом. Do Not Display e-Quote может участвовать в сделках со Sweep Order, но не участвует в ручных аукционных операциях, и в этих случаях может быть пропущена (traded through).

Примеры e-Quotes:

Reserve e-Quote


Поступает заявка купить 5000 по 20,12
5000 акций покупаются по 20,09
В этом примере помимо лимитированных заявок присутствует reserve e-Quote на 10000 акций по цене 20,09. Брокер поместил 1000 акций из этих 10000 в открытом доступе. Данное количество акций будет показано как часть общего предложения на NYSE, поскольку эта reserve e-Quote является лучшим предложением внутри рынка. е-Quote не будут отражены в NYSE OpenBook.
5000 акций будут автоматически куплены на NYSE по $20,09, верхней цене в очереди заявок. Эта операция будет отображена на ленте двумя принтами.
Первый принт будет на 3000 акций, то есть на весь оффер NYSE, состоящий из 2000 акций по лимитированной заявке и 1000 акций, показанных как часть резерва по reserve e-Quote.
Вторая часть заявки на оставшиеся 2000 акций будет исполнена за счет резерва.
Согласно этим двум принтам ленты, 1000 акций, проданные из оставшегося резерва по e-Quote, будут автоматически восстановлены на экране по цене $20,09. Таким образом, в резерве остается 6000 акций.
Обратите внимание, что reserve e-Quote по $20,09 сдержала волатильность, поскольку весь заказ был выполнен по одной цене, и не пришлось «сметать» уровни в книге заявок.
Layered eQuote


Купить 15000 по 20,13
2000 акций куплены по 20,09
10000 акций куплены по 20,11
3000 акций куплены по 20,12
В этом примере, в дополнение к лимитированным заявкам, размещены Layered eQuote на 10000 акций каждая по ценам $20,11, $20,12, $20,13. Брокер разместил 1000 акций из этих 10000 в открытом доступе для каждой Layered eQuote. е-Quote не будут отражены в NYSE OpenBook.
Заявка на 2000 акций автоматически исполняется на NYSE по $20,09, верхняя позиция в книге. Оставшиеся 13000 автоматически «сметают уровни» вверх, и исполняются на NYSE по $20,11 и $20,12. Заметьте, что ликвидность и промежуточные цены «сметены».
Лимитированные заявки в книге торгуются на равных условиях с опубликованным количеством е-Quote, если по этой цене будет размещена новая котировка: 1000 акций по лимитированной заявке в очереди торгуется наравне с 1000 акций по е-Quote.
Что такое NYSE Discretionary e-Quotes?

• Discretionary e-Quote расширяют возможности e-Quote, вводя дополнительные элементы, которые воспроизводят в электронном виде усложненные операции, совершаемые биржевыми брокерами от лица своих клиентов.
• Основные элементы, внедренные в Discretionary e-Quote - это полномочия по искусственному поддержанию цен на определенном уровне (pegging) и установления цены (pricing).

Pegging: Оставаясь внутри уровня котировок

• Поддержание цены на определенном уровне позволяет биржевым брокерам автоматически сохранять свое долю в активе даже при движении котировки.
• Биржевые брокеры могут включить функцию «pegging» и задать ценовой диапазон, указав верхнее и нижнее значение цены, за пределы которых он не уполномочен выходить вместе с BBO. Пока BBO остается внутри указанного диапазона, Discretionary e-Quote размещается в заявках на NYSE и может участвовать в автоматических операциях.
• При некоторых рыночных условиях биржевой брокер может решить, что некое значение слишком велико или мало для искусственного поддержания цены и, следовательно, его следует избегать. Используя опцию «peg to size», брокеры могут установить минимальный или максимальный размер (или оба значения), чтобы закрепить эту неизменную долю, которую они хотят поддерживать на одном уровне.

Электронное использование полномочий по установлению цены

• В то время как поддержание цены на определенном уровне сохраняет участие брокера внутри котировки, дискреционный расчет цен позволяет активно выходить за ее пределы и совершать сделки по ценам выше или ниже котировки, указанной в Discretionary e-Quote.
• Объем e-Quote, предназначенный для свободного назначения цен, называется d-Quote. Вся e-Quote может быть отмечена как d-Quote.
• d-Quote может участвовать в сделках встречного предложения любого объема, а также биржевой брокер может установить минимальный и максимальный размер заявок, с которыми может работать эта d-Quote.
• Биржевые брокеры также могут указать, может ли d-Quote быть отправлена на другие площадки для исполнения по лучшим ценам внутри установленного ценового диапазона, не исполняя какую-либо часть этой заявки на NYSE.

Другие преимущества

• d-Quote улучшают цену исполнения по многим входящим заявкам, поскольку они конкурируют за заключение сделки друг с другом, со специалистами и другими заявками в очереди, используя свободу изменения цены.
• d-Quote используют свободу назначения цены только в том объеме, который необходим для заключения сделки, и не более того.

Ключевые моменты

• Как и при работе с e-Quote, биржевые брокеры должны находиться непосредственно в торговом зале для использования Discretionary e-Quote.
• Discretionary e-Quote, будучи активированными, могут работать с большинством типовых операций, включая DOT limit orders, CAP orders, s-Quotes и сообщения Specialist API.
• Биржевые брокеры могут иметь более одной e-Quote и d-Quote для каждой позиции и цены.
• Множество d-Quote по одной позиции от разных биржевых брокеров конкурируют друг с другом в исполнении.
• Функция «pegging» не создает новый BBO, и не подкрепляет ВВО, когда нет других заявок по данной цене.
• Дискреционные установление и искусственное поддержание цены (pricing и pegging) не доступны для e-Quote, реагирующих на изменение тика (tick-sensitive e-Quotes).
• Ни биржевой специалист, ни используемые им программные алгоритмы не имеют доступа к дискреционным предписаниям, вводимым биржевыми брокерами.

Как клиенты могут воспользоваться NYSE e-Quotes and d-Quotes?

Все вышеперечисленные преимущества доступны и трейдерам, поскольку биржевые брокеры выполняют их заявки.

NYSE Hybrid Market, Глава 7: Новые инструменты для специалистов

Программа Specialist API была разработана, чтобы помочь специалистам улучшить скорость и качество сервиса, предоставляемого клиентам, и помочь справляться с постоянно растущим объемом заявок, котировок и отчетов. Для лучшего понимания, что такое API, и как это работает, сначала необходимо резюмировать роль специалистов и их вклад в организацию рынка.
Каковы роли и обязанности специалистов?

• Это организатор торгов, служащий посредником между продавцом и покупателем;
• Агент по исполнению всех заявок, и
• Источник ликвидности, обеспечивающий резервные средства в форс-мажорных ситуациях.
  • Специалисты обязаны совершать сделки со своих собственных счетов для минимизации временного дисбаланса между спросом и предложением, и
  • Специалистам запрещается совершать личные сделки вперед исполнения заявок других участников рынка.

Что такое программа Specialist API?

API (Application Programming Interface) – это электронный канал для передачи сообщений между различным системами программного обеспечения. На Hybrid Market Specialist API соединяет членов фондового рынка с системами NYSE для получения копий заявок и состояния Display Book, в свою очередь API может отправлять команды на NYSE для взаимодействия с потоком заявок трейдеров.
Что именно представляют собой эти сообщения, и какие действия они могут выполнять?

API допускает только пять видов команд, которые могут быть отправлены специалистом, каждая из которых воспроизводит один из аспектов деятельности специалиста на аукционном рынке. Помимо этого, поскольку сообщения электронные, они обеспечивают более надежное отслеживание сделок для проверки действий специалиста. Сообщения позволяют совершать следующие действия:

• Увеличивать ликвидность, устанавливая котировки на уровне лучшего бида/оффера, и за пределами их значений;
• Увеличивать ликвидность, продавая и покупая по размещенным бидам и офферам;
• Предоставлять возможность улучшения цены;
• Предоставлять лучшую цену клиентам NYSE; и
• Обеспечивать выполнение сделки по единой цене.

Какова разница между Specialist API и specialist algorithms?

• Как было отмечено выше, Specialist API - это интерфейс, позволяющий осуществлять передачу информации между NYSE и компаниями-членами биржи.
• Specialist algorithms – это программное обеспечение, содержащее набор правил, которое обрабатывает входящие сообщения (например, заявки) и определяет, какое действие следует предпринять. Алгоритмы были разработаны компаниями-специалистами; тем не менее, правила, регулирующие диапазон их действий, диктует NYSE.
• Права на владение и использование программы Specialist API принадлежат NYSE; specialist algorithms принадлежат компаниям-специалистам и подлежат проверке и контролю NYSE.

Какие действия specialist algorithms не способны выполнять?

Чтобы обеспечить равные условия всем участникам рынка, specialist algorithms не могут совершать определенные действия:

• Задерживать поступление заявок в Display Book;
• Менять порядок заявок, поступающих в Display Book;
• Совершать сделки с заявками внутри котировки (between the quote) до размещения в открытом доступе, за исключением случаев совпадения с лучшим бидом/оффером;
• Менять существующие котировки в ответ на входящую заявку; и
• Иметь скоростное преимущество перед другими заявками.

Какая информация доступна specialist algorithms?

Алгоритмы имеют доступ к определенной информации, необходимой специалистам для выполнения своих функций по стабилизации и поддержке рынка:

• Дилерская позиция специалиста;
• Информация о заявках в Display Book;
• Общедоступная информация, такая как котировки и другие рыночные данные; и
• Specialist algorithms могут обрабатывать только одну входящую заявку в текущий момент времени.

Какая информация недоступна для specialist algorithms?

В целях обеспечения справедливого рынка, определенная информация недоступна для specialist algorithms:

• Информация, идентифицирующая компанию, направляющую заявку, информация о трейдерах или заявок клирингового брокера;
• Отмена заявок, за исключением отменных и размещенных заново (замена, изменение) заявок;
• Информация по пакету заявок биржевого брокера (e-Quotes и d-Quotes), или совокупной доле заявок биржевых брокеров по каждой цене.

Каковы минимальные требования к сообщениям Specialist API?

• Сделки и котировки в системе specialist algorithms должны отвечать требованиям, политике и процедурам SEC и NYSE, соответствовать политике и процедурам принятия или непринятия специалистом обязательств.
• Котировки, посылаемые системой specialist algorithms не должны «запирать» рынок или создавать пересечение котировок, иначе NYSE аннулирует эти послания.
• Display Book не принимает команды по сделкам, когда невозможны автоматические операции (например, на «медленном» рынке).
• Маркировка конкретной заявки или котировки сообщением специалиста не гарантирует, что специалист сможет совершить операцию именно с этой заявкой или котировкой, или что он получит приоритет при работе с этой заявкой или котировкой. Требования принципа уступки не изменились, а в некоторых случаях стали еще строже.

Какую информацию должно содержать сообщение Specialist API?

• Каждое алгоритмическое сообщение, отправленное посредством Specialist API, должно включать следующую информацию:
  • Код, идентифицирующий причину алгоритмического действия,
  • Заявку, непосредственно предваряющую создание алгоритмического сообщения,
  • Для сообщений по сделкам, уникальные идентификаторы заявки, и
  • Любую другую информацию, которую может запросить биржа, например, метки даты/времени.
• Сообщения для сделок с NYSE бид/оффер должны также включать уникальный идентификатор котировки, для работы с которой предназначен алгоритм.
• NYSE автоматически отклоняет алгоритмические сообщения, содержащие неверные идентификаторы заявки или котировки; коды, несовместимые с предложенным алгоритмическим действием; если идентификаторы, описанные выше, не включены; и в других подобных случаях.
• Специалисты обязаны вести электронную регистрацию всех алгоритмических действий, и эти записи, данные и документация должны быть предоставлены по запросу биржи. Системы NYSE также регистрируют все действия внутри них и объединяют эти записи в нормативную программу для просмотра и оценки.

Что такое NYSE s-Quote?

• Электронный способ ввода через NYSE Specialist API данных об участии специалиста в торгах в Display Book. Может осуществляться либо вручную, либо посредством алгоритмических действий.
• Правила использования s-Quote встроены в программу Display Book.
• Специалисты имеют право размещать s-Quote в Open Book.
• s-Quote участвуют в сделках, соблюдая принцип очередности, паритета, согласия.
• Reserve s-Quote позволяет специалисту поместить в резерв (т.е. не выводить на экран) часть от общего количества заявок по лучшему биду/офферу на NYSE.
  • Специалист обязан показать минимум 1000 акций по лучшему биду/офферу, чтобы иметь возможность зарезервировать остаток, а по менее ликвидным ценным бумагам специалист обязан оставить в открытом доступе по меньшей мере 500 акций. Показанное количество в размере 1000/500 акций пополняется («перезагружается»), пока не будет исчерпан весь объем s-Quote в ходе проведения сделок.
  • Резерв специалиста уступает в очередности исполнения показанному лучшему биду/офферу и конкурирует с резервом по e-Quote на равных условиях.

Какие выгоды s-Quote обеспечивают рынку?

• Алгоритмически вводимые s-Quote дают возможность специалисту стремительно реагировать на активность рынка для увеличения емкости и сокращения спрэдов там, где это необходимо.
• Layered s-Quote смягчают воздействие Sweep Order и снижают волатильность.
• Reserve s-Quote увеличивают глубину и, следовательно, обеспечивают возможность исполнения сделки по одной цене (single price execution) и потенциал для улучшения цены.

NYSE Hybrid Market, Глава 8: API специалиста – типовые сообщения

Как было отмечено выше, Specialist API позволяет отправлять только 5 видов команд: увеличивать ликвидность, котируя по лучшему биду/офферу и вне их значений; увеличивать ликвидность, покупая и продавая по заявленным бидам и офферам, обеспечивать возможности улучшения цены; предоставлять лучшую цену клиентам NYSE; и выполнять сделку по единой цене. Каждый тип сообщений был создан для воспроизведения одного из аспектов деятельности специалиста, которые исторически выполнялись вручную.
В каких случаях специалист может обеспечить улучшение цены на Hybrid Market?

• Чтобы улучшить цену, Specialist API должен быть частью системы размещения заявок на NYSE.
  • Специалисты обязаны помещать в открытом доступе как минимум 1000 акций по опубликованной котировке для обеспечения алгоритмического улучшения цены.
  • По некоторым менее ликвидным ценным бумагам специалисты обязаны показывать минимум 500 акций.
  • Специалист не обязан улучшать цену всей заявки, а может предоставить частичное улучшение цены.
• Действие сообщений API для улучшения цены ограничено заявками, условия которых находятся в пределах лучших цен, существующих на рынке в момент их отправления.
  • Заявки между котировками (between the quote) должны быть размещены, прежде чем API сможет работать с ними.
• Если специалист может исполнить встречную заявку на удаленном рынке, он может осуществить эту сделку без предварительного размещения котировки.

Существуют ли минимальные ценовые требования для улучшения цены?

Улучшение цены должно быть значащим, что определяется следующими параметрами:
Параметры улучшения цены Specialist API

Как действуют сообщения «увеличение ликвидности путем покупки и продажи по предложенным ценам спроса и предложения» («hit bid/take offer»)?

• Команда «hit bid/take offer» сначала намечает заданную котировку, прежде чем совершить по ней сделку.
  • В сообщении должно быть указано количество (до общего размера показанного заявки), цена (соответствующая лучшему биду/офферу на NYSE), и метка даты целевой котировки по системе Consolidated Quote (“CQ”).
• Метка даты CQ используется для задержки сообщения, чтобы NYSE могла правильно разместить его в очереди публичных заявок и, таким образом, обеспечить честный и равный доступ всем инвесторам.
  • Информация о входящих заявках поступает к специалисту раньше, чем к остальным участникам, поэтому сообщение «hit bid/take offer» подлежит задержке, чтобы дать другим игрокам возможность осуществить сделку по лучшему биду/офферу. В результате, специалист не получает преимущества перед другими участниками рынка.
• Пока сообщение выдерживается, другие заявки, которые находятся в пределах лучших цен на рынке, и/или e-Quote, могут быть исполнены по котировке, намеченной сообщением API.
• Если к окончанию периода ожидания лучший бид/оффер NYSE остался неизменным, только тогда команда «hit bid/take offer» может быть исполнена. В противном случае заявка аннулируется.

Как действуют сообщения для выполнения сделки по единой цене (single-price execution)?

• Специалист может дополнить размер размещенного бида или оффера, чтобы помочь исполнению встречной заявки.
  • Например, если существует бид на 500 акций по $20,05, и поступает заявка продать 1000 акций по $20,05, специалист может направить дополнительную заявку на покупку 500 акций, таким образом, осуществляя сделку по единой цене.
  • Специалист также может использовать алгоритм для частичного исполнения встречного бида/оффера.
• Все сообщения single-price execution выполняются после других заявок, включая резервные котировки.
• В качестве маркет-мейкера специалист может использовать такое сообщение для выполнения заявки за пределами BBO, чтобы уменьшить волатильность во время работы со sweep order’ом.

Как действует сообщение «лучшая цена для клиентов NYSE»?

• Как было отмечено ранее, Reg NMS обязывает биржи защищать верхние позиции в книге заявок на других биржевых центрах, которые являются «быстрыми» площадками.
• Если на NYSE поступает заявка, которая может ухудшить (trade-through) цену на других рыночных центрах, биржа посылает то количество, которое было заявлено на покупку или продажу, на региональную биржу, а также специалист может отправить сообщение, отвечающее условиям бида/оффера на региональной бирже.
  • В соответствии с требованиями Reg NMS, NYSE защищает только верхние позиции в книге на других рынках.

NYSE Hybrid Market, Глава 9: Очередность, паритет, согласие

Очередность, паритет, согласие (PPY) – это неофициальное описание правил NYSE, регулирующих обработку, распределение и очередность выполнения заявок множества участников. Одной из задуманных особенностей Hybrid Market является автоматизация выполнения принципа PPY в Display Book. В результате, распределение операций выполняется систематично, гарантируя соответствие существующим правилам, а также обеспечивая более надежное отслеживание сделок для анализа и проверки действий специалистов департаментом Надзора за рынком (Market Surveillance).
Что такое очередность?

Приоритет по цене / времени дается первому поступившему предложению на продажу или покупку по указанной цене и распространяется на весь объем бида или оффера. Биды и оффера выстраиваются в очередь соответственно цене. Среди равных по цене заявок, бид (оффер), поступивший первым, имеет право первоочередного выполнения. Если первый в очереди бид не исполняется первым предложением по этой цене, он теряет право на первоочередное выполнение.
Что значит паритет?

Паритет (равенство) существует среди посредников (например, DOT orders, биржевыми брокерами, специалистом в роли принципала) как равенство бидов/офферов по данной цене, за нижеописанным исключением.
Что такое уступка (согласие)?

Специалисту, действующему как принципал, не позволено совершать сделки, опережая те заявки, по которым он является агентом – он или она не могут торговать вперед DOT orders в Display Book. В результате, специалист уступает любому DOT order, который присутствует по этой же или лучшей цене.
Что означает «клиринговое событие на полу» (floor-clearing event)?

Определенные события вызывают клиринг всех преимущественных требований и приводят к паритету всех заявок по этой цене. Примерами клиринговых событий являются операции по котированным ценам, полная отмена приоритетного бида/оффера, повторное размещение или отмена приоритетного бида/оффера. Floor-clearing event не влияет на требование к специалисту уступать книге заявок.
Как действует принцип PPY?

Приоритет имеет тот участник, кто первым выставил бид/оффер. После возникновения первого клирингового события по данной цене будет действовать паритет.
Как принцип PPY влияет на Hybrid Market?

Правила и нормы PPY направлены на определенные особенности деятельности на Hybrid Market, как показано ниже:

• Котированные заявки выполняются вперед некотированных (например, резервных e-Quote).
• DOT orders, e-Quotes, and d-Quotes исполняются на равных условиях после нарушения очередности выполнения.
• Specialist s-Quotes исполняются после DOT orders. Некоторые введенные вручную специалистом заявки (например, PRIN) уступают всем остальным, включая reserve e-Quotes.
• e-Quotes, d-Quotes and e-Quotes исполняются на равных после нарушения приоритета и исполнения DOT order.

Пример действия PPY


Общий оффер NYSE 20,07 на 10000 акций, складывается из 5000 акций по DOT заявке, 3000 акций в e-Quote, и 2000 акций в s-Quote. DOT оффер включает заявку на 3000 акций по 20,07, которая поступила первой и, следовательно, имеет преимущество.
За рыночной заявкой на покупку 5000 акций по 20,07 следует другая рыночная заявка с теми же условиями.
Первый принт пройдет на 5000 акций по 20,07, которые распределились следующим образом: 3000 акций по DOT order, стоящему в очереди первым, и оставшиеся 2000 акций поделены поровну между DOT order и e-Quote, которые паритетны. В этой сделке s-Quote специалиста не участвует.

Следующий принт будет на 5000 акций по 20,07, которые распределены таким образом: оставшиеся 1000 акций по DOT приказу, 2000 акций по e-Quote, а также 2000 акций s-Quote.

NYSE Hybrid Market, Глава 10: Индикаторы котировок и Sale or Trade

Consolidated Tape Association (“CTA”– Ассоциация консолидированной ленты) приняла рекомендованные NYSE изменения в индикаторах, используемых при выводе информации по котировкам и проведенным сделкам на консолидированной ленте (Consolidated Tape). Новые, пересмотренные индикаторы описаны в таблице ниже. Тем не менее, разработчики программного обеспечения могут использовать свои собственные обозначения индикаторов котировок и условий торгов.
Индикаторы котировок
В целом, индикаторы котировок были изменены или добавлены для отражения ситуаций, когда рынок «медленный», т.е. недоступные в данный момент времени для немедленной работы в автоматическом режиме и, следовательно, могут быть выполнены по худшей цене (traded-through) согласно Reg NMS.
Разнообразные рыночные условия могут привести к «медленному» рынку, включая остановку торгов, возникновение пересечения котировок на продажу и на покупку, гэпы, а также срабатывание LRP.
В то время как Hybrid Market создан для того, чтобы свести случаи «медленного» рынка к минимуму, индикаторы предупреждают участников, что значимое ценовое событие может происходить на бирже в данный момент.
Индикаторы Sale or Trade
В общем, индикаторы Sale or Trade были пересмотрены для установления исходной причины, ведущей к совершению той или иной операции, например, сделок со sweep заявками, включающих CAP order, и сделок, осуществленных на другой бирже в соответствии с требованиями Reg NMS.

NYSE Hybrid Market, Глава 11: Регулирование Hybrid Market

В введении Hybrid Market проявляется стремление NYSE на достижение высочайшего уровня интеграции рынка и защиты инвесторов
В конструкцию Hybrid Market встроено строгое регулирование.

• Надзорные органы NYSE участвовали в каждой стадии разработки Hybrid Market. Надзорными органами (Market Surveillance), в качестве участника этого процесса, были созданы специализированные команды, анализировавшие каждую функцию Hybrid Market. А координационные комиссии по регулированию следили за их работой.
• Подразделение по надзору за рынком разработало много новых или модифицированных программ надзора для ключевых аспектов Hybrid Market.
• Увеличение доли автоматизированной торговли и инструментов, таких как e-Quotes и s-Quotes дают больше информации для последующей проверки регулирующими организациями.
• Новые системные проверки и «блоки» были встроены в процесс торгов. Например, API специалистов автоматически отвергает сообщения от программ специалистов, которые содержат неверную или неполную информацию.Вдобавок, в автоматическом режиме также проверяется соблюдение правил PPY.
• Изменения в Display Book, уменьшение количества нажатия клавиш для ввода нужной информации, новый способ выделения важных сообщений помогут предотвратить и снизить количество ошибок.
• Рынок переключается с автоматического (“быстрого”) режима работы в аукционный только в ограниченных случаях при заранее определенных обстоятельств, таких как достижение LRP или дисбаланса заявок (imbalance).

Новая система проверок и счетов

• Каждый алгоритм фирмы специалистов должен быть проверен независимой стороной, а глава каждой фирмы обязан ежегодно документально подтверждать, что алгоритм соответствует правилам NYSE и федеральным законам о ценных бумагах.
• Специалисты обязаны вести и сохранять запись всех действий алгоритма, что также увеличивает возможности NYSE наблюдать за проведением торгов и вести мониторинг сделок.
• Подразделение регулирование деятельности фирм-членов биржи (Member Firm Regulation division) продолжает нести ответственность за проверку выполнения специалистами и другими фирмами– членами биржи правил ведения торгов и других требований.

Мнение клиентов имеет непосредственное влияние на процесс

• Новый комитет по гибридному рынку (Hybrid Market Review Committee) был сформирован из представителей от стороны покупателей, продавцов а также от специалистов и биржевых брокеров был сформирован как наблюдательный и рекомендательный орган, основные цели которого – достижение общего качества рынка, качества исполнения ордеров и оптимального распределения капитала специалистов при развертывании модели Hybrid Market.