Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Viktor_Pro]

Риски ликвидности в Европе

После волатильности среды, ценовая активность первого торгового дня месяца была гораздо более спокойной. Как уже говорилось ранее, не стоит ожидать слишком многого от событий среды, и вполне возможно в дальнейшем увидеть комфортное восстановление. Что примечательно, так это то, что осси - лидер, а евро стоит в стороне.

Большое различие между данным моментом и декабрем (первый трехлетний аукцион ЕЦБ) в том, что мы наблюдаем на периферийных долговых рынках. Итальянская доходность примерно на 200 пунктов ниже, доходность десятилеток опустилась ниже 5.00% в четверг утром. Такое развитие событий подчеркивает риски внешнего керри-трейда (евро использовался как валюта для керри-трейда для зарубежных инвестиций) против той, которая была в декабре, когда ощутимая пропорция средств LTRO была вновь вкачана на долговой рынок. Основная интрига марта, вероятно, будет заключаться в выявлении той глубины, в которой евро будет выступать в качестве валюты финансирования, если оставить в стороне риски, окружающие Грецию, и долговой своп. С этой точки зрения неудивительно, что Бундесбанк все более обеспокоен влиянием инъекций ликвидности на рынки активов в целом, а также в вопросах стратегии выхода. В отличие от 2009 года сейчас меньше активов на проблемных уровнях, и это особенно ярко проявляется в отношении периферийного долга еврозоны. Нас ждут интересные, но также и опасные времена.

 

[Viktor_Pro]

'Реальные' проблемы Бразилии

Бразильский реал выделялся среди основных валют мира в этом году; правительство страны вполне по понятным причинам было недовольно темпом роста валюты, учитывая замедление внутренней экономики. Реал вырос на 8.7% против доллара за первые два месяца года в спотовом выражении, однако общий рост составил 10.3% если принять во внимание рост процентных ставок. В Бразилии вновь говорят о «валютной войне», что привело к различным мерам по сдерживанию силы валюты, например это налоги на краткосрочные зарубежные кредиты; министр финансов страны назвал монетарную политику развитых стран «порочной».

Реал после краткого падения ниже уровня 1.70 против доллара пошел вверх на фоне вчерашних заявлений. Опасения властей понятны. В конечном итоге, экономика зафиксировала нулевой рост ВВП в третьем квартале прошлого года, хотя были некоторые краткосрочные положительные индикаторы. В условиях обильной глобальной ликвидности может быть довольно трудно для Бразилии сохранить курс реала. На самом деле, в условиях текущего дефицита, стране все еще нужно привлекать иностранный капитал, потому страна не препятствует прямым иностранным инвестициям. По сути, Бразилии просто придется жить с той силой валюты, на которую влияют неподвластные стране факторы.

 

[Viktor_Pro]

Неубираемое греческое препятствие

При всех компрометациях и задержках в решении по Греции, ничто не может предотвратить продление облигаций, которое состоится 20 марта и будет ускорять события этой недели в отношении переговоров с частным сектором, которые начались более четырех месяцев назад. Вечер четверга является крайней чертой для участников, но отчеты показывают, что прием заявок проходит довольно вяло. Греции требуется участие как минимум 66% частных кредиторов, только тогда можно будет говорить о коллективных действиях, условия которых будут применяться и для остальных участников. Если этот уровень не будет достигнут, тогда развалится вся сделка и Греции грозит дефолт. Скорее всего всю неделю мы будем получать различные слухи и домыслы по этому поводу, что будет держать рынки в нервном напряжении. Более того, есть какие-то отчеты, в которых говорится о подсчетах тройки (ЕС, ЕЦБ, МВФ) в необходимости третьего пакета помощи Греции к 2015, так как до того момента страна так и не сможет вернуться на рынки для свободных заимствований.

 

[Viktor_Pro]

Китай убирает ногу с педали газа

Не удивительно было прочесть сегодня, что Китай сократил свой целевой уровень роста экономики до 7,5% с 8%. Последнюю пару недель ходили предположения, что это возможно, и это совершенно понятно. Китай страдает от высокой инфляции, где основной виновник – это рост зарплат – быстро сокращает конкурентоспособность, как это было раньше. Более того, Китай давно имеет амбиции по смещению баланса роста от инвестиций и роста чистого экспорта в сторону внутреннего потребления. Но на это потребуется время, и, скорее всего, в процессе приведет к более слабому росту. Важность этого решения состоит в том воздействии, которое будет оказано на тех, кто полагался на ускорение роста, а в последствие столкнется с менее безудержным ростом. Акции на торгах в Азии несколько ослабли, равно как и корейская вона, и австралийский доллар, но реакции по понятным причинам была довольно ограниченной, так как среди всех сценариев рассматривались как реалистичные и более сильные изменения.

 

[Viktor_Pro]

Медленный путь России к краху

Нет ничего удивительно в том, что Путин вновь стал президентом России. Однако в более широкой перспективе такие события ставят под угрозу будущее страны в глобальной экономике. Уже сейчас достаточно низкие показатели России ставят под вопрос ее участие в БРИК, учитывая, что страна не смогла идти в ногу с основными развивающимися странами по большинству параметров.

Китай и Индия (в меньшей степени) сыграли ведущие роли в сохранении глобальной экономики в последние годы; Россия в этот период замерла, Китай же вырос на 32% в реальном выражении (2008-11). Однако это не повлияло радикально на валюту, рубль все еще неплохо держится против восточноевропейских валют. По большей части, это связано с ростом цены на нефть вместе с давлением восточной Европы на кризис еврозоны.

В этот раз в стране прошли протесты, а Путин получил уже шестилетний мандат. Когда он пришел к власти в 2000, средняя продолжительность жизни в стране была ниже средних мировых показателей, и до сих пор этот разрыв сохранился. Другие показатели также отстают, а население высказывает свое недовольство. Россия рискует скатиться на путь к краху, откуда выбраться будет очень сложно, а цена на нефть вполне может упасть.

 

[Viktor_Pro]

Колебания доллара

По итогам ночи наиболее пострадавшими оказались осси и киви: последний опустился до пятинедельного минимума против USD, Хотя по обеим валютам отмечались внутренние причины для слабости, нельзя не отметить более осторожного настроя в торгах в этом месяце. В игре наметилась определенная динамика, и есть опасения, что крупные суммы денег, на которых сидят европейские банки могут сделать евро валютой фондирования в кэрри-трейдинге. Но более важный вопрос состоит в том, куда пойдут все эти горы наличности. В отношении «высокодоходников» в последние месяцы развились заметные опасения. Например, тяга Бразилии ослаблять собственную валюту и простой факт, что многие считают долларовый блок более перспективным, особенно, если мы входим в фазу более слабого роста Китая. Более того, в настоящий момент тяга инвестировать в европейские долги гораздо меньше, чем была в декабре, после внушительного ралли цен облигаций, наблюдаемого за последние два месяца. Сейчас наличность неплохо себя чувствует в ЕЦБ, но нам нужно внимательно следить за данными от ЕЦБ, так как такая ситуация не продлится долго.

 

[Viktor_Pro]

Данные от ЕЦБ

Перед заседанием управляющего совета центробанка в четверг, нужно обратить внимание на цифры от Банка. Депозиты овернайт в банках еврозоны вновь подскочили до рекордного уровня и составили 821 млрд. После вливания ликвидности от ЕЦБ в виде 3-летних LTRO, этому не стоит удивляться. Третью неделю к ряду ЕЦБ воздерживается от покупок облигаций по своей программе выкупа активов, несмотря на скачок доходности португальских бумаг в конце прошлой недели выше 13%. Скорее всего по обоим аспектам политики, ликвидности и покупки облигаций, ЕЦБ будет подвергаться давлению в четверг, оставив в стороне дебаты в отношении снижения ставок или чего-то еще.

 

[Viktor_Pro]

Рахой открыто бросает вызов ЕС

Испанский премьер-министр Рахой заслуживает уважения из-за своей позиции по отношению к европейским фискальным ястребам. После того как Испания зафиксировала худший чем ожидалось дефицит бюджета в прошлом году размером в 8.5% от ВВП, Брюссель отказался одобрять какие-либо корректировки в целевые 4.4%, установленные на текущий год, несмотря на различные попытки нового испанского правительства склонить ЕС к пересмотру. В ответ на это, Рахой объявил на недавнем саммите ЕС свой собственный целевой показатель на 2012 год в 5.8% от ВВП, что все равно очень много с учетом экономики в состоянии рецессии и безработицы в 23%. В самой Испании Рахоя поддержали.

В тоже время, открытый испанский бунт в отношении европейского фискального диктата подрывает легитимность недавно подписанной фискальной близости, на которой еще даже чернила не успели высохнуть. Комиссия пообещала очень внимательно рассмотреть случай Испании. Нужно действовать очень осторожно. Правительство Рахоя агрессивно преследовало фискальную жесткость и структурные реформы, несмотря на мгновенно меняющуюся политическую и финансовую среду. Ему нужна европейская поддержка, а не непримиримость. Фискальная ортодоксальность явно нужна Европе, но всегда следует применять ее с осторожностью, или же риски войдут в мертвую петлю и все охватит разрушающая депрессия.

 

[Viktor_Pro]

Старые силы в действии с иеной

Пара USD/JPY падает после трех недель безжалостного роста, что, в свою очередь, было вызвано стремлением Банка Японии к расширению баланса, а также введением официального целевого показателя по инфляции. Однако это была не единственная причина. Как мы отмечали в прошлом месяце, поддержку оказало расширение дифференциала двухлетней ставки, когда американская пошла выше. Этот импульс сейчас затух и разница между парой USD/JPY и двухлетним спредом остается сравнительно широкой (см. график). Другой вопрос в том, что мы подходим к концу финансового года в Японии, а это то время, когда очевидны потоки репатриации. Однако это не всегда заканчивается ростом иены, торгово-взвешенный курс иены рос в марте лишь однажды за предыдущие четыре года.

 

[Viktor_Pro]

Бегство от рисков

Рисковые активы серьезно страдали вчера, так как инвесторы и трейдеры решили перевести в наличность некоторые голубые фишки после отличных первых двух месяцев года. Европейские бумаги потеряли по 2-3% за день, доходность трежериз упала, высокобетовые валюты получили жесткий удар, а доллар и иена были в почете. Акции финансовых компаний были наказаны, в особенности те, которые активно участвовали в LTRO. Более настороженное настроение пришло также и вследствие некоторых других факторов, например ужесточения риторики в отношении Ирана со стороны израильского премьер-министра Нетаньяху, снижения уровня целевого роста от Китая и признаки того, что не все частные держатели облигаций горят желанием произвести обмен своих бумаг в виде свопа. IIF (Международный институт финансов) попал в заголовки новостных лент, указав, что дефолт Греции может в конечном итоге обойтись в триллион евро. Также в Европе последний аукцион LTRO сопровождается огромным скачком в использовании депозитных возможностей ЕЦБ, которое сейчас составило 827 млрд. Неудивительно, что при этом единая валюта падает пятый день подряд и опустилась до 1,31, а осси потерял 1%, опустившись в какой-то момент до 1,0550. Интересно, что мировые цены на золото продолжают снижаться, несмотря на преобладание стратегии ухода от рисков. Драгоценный металл упал еще на 2,3% до 1,668. Испанские облигации показывают ужасающую динамику, фискальное непослушание Рахоя определенно является источником беспокойства.

 

[Viktor_Pro]

Что после сделки с частными инвесторами?

Мы не говорили о Греции последние пару недель (почти все уже сказано), однако стоит подумать о завтрашнем дед-лайне в отношении вовлеченности частных инвесторов. Пока рынки занимаются оценкой неопределенных событий, правда в том, что есть множество различных исходов этой сделки, которые рынки затрудняются спрогнозировать. Повлияет ли это на CDS? Активируются ли CAC? Когда появятся результаты в четверг вечером или в пятницу утром, будет пища для размышлений.

В данный момент появилось множество сообщений от банков, завуалированных угроз от греческих властей, и предупреждений о тяжелых последствиях от Международного Института финансов (через «утечку»), если сделка не удастся. В данный момент рынки, похоже, думают, что 90% вовлечение участников может быть завышено, так как 14% не подпадают под греческое законодательство, и это как раз те, кто могут выпасть из сделки. Этот вопрос имеет наибольшее значение, так как он определяет, в какой степени это повлияет на CDS. Важно также, в какой степени власти ЕС смогут убедить инвесторов в том, что это событие одноразовое. Страх других стран периферии, что это коснется и их, выпускает наружу серьезную силу, и Португалия в данный момент выглядит наиболее уязвимо.

 

[Viktor_Pro]

Главная неприятность

Перед итогами сегодняшних заседаний ЕЦБ и БА и объявления о результатах сделки с участием частного сектора, инвесторы и трейдеры выражают понятное беспокойство и не хотят слишком увлекаться рисками, хотя утром напряжение в нервах несколько слабело. Например, единая валюта вернулась вновь ближе к 1,32 после попыток углубиться ниже 1,31 вчера днем. Восстановление отчасти произошло на позитивных слухах в отношении греческого долгового свопа, где минимальный уровень (ниже которого произойдет беспорядочный дефолт) участия, похоже, будет достигнут. Несмотря на частичное восстановление вчера, фондовые рынки все же остаются на краю, а цены на сырье пребывают в состоянии обороны. Цена золота, например, серьезно страдает в последние дни, упав на 100 долларов с конца прошлого месяца. К страхам прибавляются также спад в заказах в промышленности Германии и производстве Испании. Неудивительно, что высокобетовые валюты в Азии колебались в неуверенности, а юань немного ослаб.

 

[Viktor_Pro]

Причины задавать вопросы ЕЦБ

Сегодня днем будет довольно трудное время для президента ЕЦБ Драги. Минимальные шансы того, что ЕЦБ объявит о каких-то изменениях по ставкам или своим программам ликвидности. Но это не значит, что президент не столкнется с целым шквалом вопросов в отношении аспектов политики ЕЦБ. Банк всегда разделял свои действия по ставкам (монетарная политика) и ликвидности (смягчение финансовых стрессов), но в конечном итоге они связаны, не в последнюю очередь, потому что поток ликвидности опустил рыночные ставки значительно ниже ключевой ставки ЕЦБ в 1%. Фактически с прошлого заседания ставка овернайт опустилась до нового минимума в 0,34%, а ставка 3-месячного Libor (если на него еще кто-то смотрит) значительно ниже официальной ставки (0,18%) на протяжении 18 месяцев. Но Драги придется отвечать на сложные вопросы в отношении балансов ЕЦБ (размера и качества), программы выкупа активов (она еще жива?) и в отношении последнего вливания ликвидности с помощью 3-летних аукционов (поможет ли это реальной экономике?). Его подход является более прямым, чем у его предшественника и его прямота помогла рынкам, но в настоящий момент к ЕЦБ есть много вопросов. Очень много.

 

[Viktor_Pro]

Иена вновь не в чести

Ночью на иену сильно подействовали новости о дефиците платежного баланса в январе. Помимо переоцененности JPY, спад в торговли в Японии во многом отражает возросшую зависимость от импортных товаров вследствие землетрясения и цунами в прошлом году. После катастрофы на Фукусиме в Японии закрыли 52 из 54 атомных реакторов. Высокие и продолжающие расти цены на энергию лишь усугубляют проблемы.

После попытки опуститься ниже 80,50 вчера, USD/JPY сегодня утром вновь подскочила до 81,50, что находится вблизи недавнего максимума в 81,87. А против евро и фунта потери иены в последние дни оказались еще заметнее. Например, EUR/JPY и GBP/JPY с середины января поднялись на 10%. Наиболее приятным для Токио, наверняка, является падение иены к основным азиатским конкурентам: корейской воне, сингапурскому доллару и тайскому бату, к которым иена упала на 10% в этом году.

Так как инвесторы перестают так сильно избегать рисков, а фундаментальные основы валюты слабеют, будет удивительно, если иена не продолжит снижение в ближайшее время. Вполне возможно, что инвесторы и трейдеры начнут более пристально реагировать на ухудшение положения дел в Японии в ближайшие месяцы, что предопределит курс иены.

 

[Viktor_Pro]

Признаки ослабления в Австралии

Не много хорошего получаем по Австралии в последние дни. В феврале занятость упала на 15.400, данные оказались слабее прогнозов к концу февраля, рост занятости был ничтожным. Уровень безработицы вырос до 5.2%. Учитывая чрезвычайную силу валюты и слабость потребительских расходов, рынок труда останется в состоянии депрессии в течение некоторого времени. Toyota и General Motors уже заявили о существенном сокращении рабочих мест в этом году, ссылаясь на дорогую валюту. Крупные банки также увольняли сотрудников в ответ на снижение кредитного роста, работники розничной торговли теряют свои места, страдает туризм из-за невероятно дорогой валюты.
Как ясно показали вчера данные по ВВП, австралийская экономика в середине очень важных структурных изменений. Добыча горнодобывающего сектора выросла на 27% в прошлом году; тем не менее, ВВП, не включая горную добычу, упал на 1.1% в 2011, подтвердив ту степень, в которой снизился внутренний спрос. Что касается RBA, он остается в очень сложном политическом положении. Если спрос продолжит падать, можно ожидать снижения ставок.

Интересен тот факт, что, хотя осси упал до 1.0540 сразу после того, как были опубликованы данные по занятости, покупатели явно затаились перед прыжком. Стопы появились по пути вверх, и сейчас осси падает обратно к 1.0625, можно описать это лишь как впечатляющую производительность.

 

[Viktor_Pro]

Оптимизм по сделке немного снизил нервозность

В связи с сообщениями, что частные инвесторы облигаций в массе своей склонны принять условия сделки, предлагаемой греческим правительством, настроение на рынках еще больше улучшилось сегодня днем. Евро преодолел 1,32 после заигрывания с уровнем 1,31 на короткое время вчера, а европейские акции прибавляют более чем по проценту. Золото вернулось выше 1700$, а осси отыграл фигуру с ночного минимума, доходность бундов так же поднялась. Особенно впечатляющим фактом сегодня стало сокращение спреда между итальянскими и германскими десятилетками. Спред доходности сократился еще на 20 пунктов и уже составляет менее 300 пунктов, а сама ставка упала до 4,74% с 7,5% четырьмя месяцами ранее. Даже отсюда практически видна яркая улыбка Марио Монти.

 

[Viktor_Pro]

НБШ предстоит тяжелый год

Данные годового отчета SNB больше похожи на данные хедж-фонда, а не ЦБ. Хотя ЦБ вернулся к прибыли в 2011 (13.5 миллиардов швейцарских франков), влияние обменного курса было минимальным, по крайней мере, по меркам SNB. Что еще более примечательно, что покупка иностранных валют (особенно с того момента, когда был введен потолок в сентябре 2011 года) позволила SNB накопить существенные средства вместе с приростом капитала из базовых активов. В совокупности эти эффекты составили чуть более половины прибыли. Рост по золоту составил вторую половину.

В отношении интервенции важно отметить, что SNB достаточно успешно сохранял свои евро-сбережения относительно сбалансированными. В период последней интервенции между мартом 2009 и летом 2010 евро составлял свыше 70% валютных резервов в пик. В этот раз у SNB успешно получилось сохранить евро ниже средних значений. В четвертом квартале евро составлял 52% от резервов с 55% в конце третьего квартала. Это гораздо более комфортная позиция для SNB, что делает его меньше зависимым от какой-либо конкретной валюты и позволяет перенести балансирование портфеля на более поздний срок. SNB заявил, что во время валютной интервенции 2011 года было потрачено 17.8 миллиардов швейцарских франков. В результате, балансы и рынки говорят о том, что SNB был достаточно успешен в ограничении силы валюты, но 2012 год, вероятно, будет более сложным, как со стороны защиты франка, так и сохранения прибыли по нефранковым активам.

 

[Viktor_Pro]

Бразилия придерживается более умеренных глобальных перспектив

Разворот бразильского реала, начавшийся в конце прошлой недели, продолжался и сегодня ночью на фоне существенного сокращения основной ставки на 75 пунктов от ЦБ, таким образом, ставки опустились ниже 10% впервые за два года. Реал потерял 4% с пика в конце февраля, и хотя он потерял свою позицию в качестве лучшей по производительности валюты среди ведущих на спотовом рынке, на основе суммарного дохода, реал все еще впереди, учитывая прибыль по процентным ставкам.

До сих пор, как мы отмечали ранее на неделе, коррекция, которую мы наблюдали по рисковым активам против роста за первые два месяца года, частично была вызвана внутренними условиями в некоторых развивающихся странах. Влияние падения китайского целевого роста, вероятно, было преувеличено, но воздействие также оказали события в Бразилии (налоги на зарубежные кредиты, вялые данные по ВВП в начале недели и вчерашнее сокращение ставок), а также спад настроений в связи с победой Путина в России.

Есть и другой важный фактор: бычьи настроения в начале года сталкиваются с реальностью. Если взять индекс MSCI World Stock, в начале 2010 года было ралли, которое достигло пика в апреле, затем понадобилось время до октября на восстановление. В прошлом году ралли составило 8%, и акции все еще идут к пику конца апреля. Этот год похож на прошлый, если коррекция рисковых активов будет устойчивой, тогда пик будет достигнут раньше, чем в предыдущие годы.

 

[Viktor_Pro]

Хороший итог для Греции

Греция опубликовала итоги крупнейшей суверенной реструктуризации долга в своей истории. Частные инвесторы в конце концов осознали, что предлагаемые им условия сделки лучше принять, нежели остаться в стороне. Согласно сообщению греческого правительства уровень участия инвесторов в свопе составил 95,7%, без сомнений угроза коллективных действий была применена. Облигации примерно на 152 млрд. предлагались к обмену, вместе с 20 млрд. облигаций, подлежащих различным иностранным законодательствам. Афины должны быть весьма удовлетворены таким итогом. Цель такого маневра была в сокращении 206-миллиардного долга, 53.5% которого принадлежало частным инвесторам, чтобы Греция смогла стать на путь более устойчивого развития. Одним из важнейших условий для второго пакета мер помощи от ЕС, на 130 млрд., было высокая доля участия в произведенном обмене. ISDA (международная ассоциация по свопам и деривативам) соберется сегодня позднее, чтобы обсудить «потенциальное кредитное событие». Хотя участие оказалось выше ожидаемого, единая валюта по факту выхода новости несколько ослабла, так как трейдеры закрывали часть прибыльных позиций после неплохого роста в предшествующую пару дней. Помимо реакции единой валюты, крайне интересно также будет пронаблюдать за реакцией европейских долговых рынков. Вопреки страхам, царившим в последние несколько недель в отношении участия частного сектора, конечный результат превзошел даже самые смелые предположения.

 

[Viktor_Pro]

Дальнейшее смягчение на китайском пути

Продолжают появляться аргументы в пользу дальнейшего смягчения монетарной политики в Китае. Инфляция в прошлом месяце упала до 3.2% в годовом исчислении, это минимальный уровень с середины 2010 года, в январе это были 4.5%. С поправками на Новый Год, инфляция в январе/феврале составляла около 3.9% по сравнению с 4.1% в декабре. Со стороны производителей новости по инфляции были еще лучше – их цены не менялись с начала года до февраля. Вместе со слабыми данными по экспорту, неофициально опубликованными несколько дней назад, явным замедлением спроса на сырьевые материалы, и недавним пересмотром в сторону понижения китайского роста, чиновники должны признать, что есть некоторое пространство для смягчения финансовых условий. Инфляция все еще около 4%, НБК, вероятно, будет и далее снижать требования к банковским резервам в ближайшие месяцы.