Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Интересная ценовая активность на Форекс

Еще одно увлекательное утро на валютных рынках, с некоторым очень интересным движением цен.

Вновь наблюдались агрессивные продажи единой валюты, и евро сейчас явно на дне торгового диапазона 1.40-1.45, который существует последние шесть месяцев. Учитывая ухудшение суверенной задолженности и банковский кризис в еврозоне, такая слабость евро очевидна. На самом деле, многие комментаторы, включая нас, удивлялись, как держится диапазон в течение столь длительного времени. Слабость на этой неделе особенно важна, учитывая заявление SNB о том, что ЦБ готов к неограниченным закупкам евро, если швейцарский франк приблизится к уровню 1.20. Единая валюта падала также против фунта, этим утром пара EUR/GBP упала до 14-ти недельного минимума и торговалась ниже средних значений за 200 дней.

Растет вверх американский доллар; за последние две недели индекс доллара вырос приблизительно на 4%. Пакет Обамы в помощь сектору занятости несомненно обеспечил валюте импульс. К тому же, доллар привлекает часть потоков в стремлении к безопасности. SNB и Минфин Банка Японии «прикрыли лавочку» с краткосрочным движением капитала, и американские банки в этом отношении гораздо предпочтительнее европейских в данный момент. Последние две недели были наиболее позитивными для доллара за год. Сейчас не лучшее время делать короткие позиции по доллару.

Интересна также нерешительность золота сегодня. Многие аналитики ожидали, что интерес к золоту будет лишь расти после драматичной интервенции SNB ранее на этой неделе. Тем не менее, цена на золото упала на $50 с ранних максимумов, и потеряла около 5% после заявления SNB.

Глухой звук греческих обещаний

Акции и единая валюта подросли вчера на теплых словах от Меркель и Саркози по итогам телефонной конференции с Грецией. Хотя лидеры «уверяли», что Греция останется в еврозоне, рынки полностью были не уверены, что Греции удастся избежать дефолта, когда стоимость греческих CDS максимизировалась, а доходность десятилеток подлетела к 25%. Со своей стороны греческий премьер убеждал в достижимости целей сокращения дефицита, но за этими заявлениями ничего не стоит. В мае прошлого года план Греции подразумевал дефицит в 7,6% в этом году. Продолжение тренда с января по август этого года (дефицит на 22% выше прогноза) предполагает по итогам года соотношение дефицит/ВВП в районе 11%. Это проблема. Чем дольше ЕС и МВФ кредитуют страну, которая движется в обратном направлении от условий, под которые дается заем, тем больше в итоге будет катастрофа. Как мы написали в нашем блоге, сентябрь – это месяц, когда будет пройдена точка невозврата.

Лечим симптом, а не болезнь

Вчерашнее решение крупнейших мировых центробанков расширить операции по предоставлению долларовой ликвидности лишь еще больше усилило параллели с 2008-м, как раз в третью годовщину краха Lehman. 18-го сентября 2008-го центробанки объявили о скоординированном расширении долларовой ликвидности, чтобы снизить давление на оптовом межбанковском рынке. Эти линии были расширены еще больше месяцем позднее и стали последними скоординированными действиями по обеспечению ликвидности, которые мы видели от центральных банков. С тех пор большинство центробанков своими собственными методами абсорбировали ликвидность и проводили другие меры, чтобы запустить экономику, что часто называется количественным смягчением. Учитывая появление в последнее время больших возможностей получения долларового фондирования от ЕЦБ, в сочетании с тем фактом, что рыночные ставки перевалили через цену заимствования в долларах от ЕЦБ (1,10%), такой шаг не стал неожиданным.

Тем не менее, очень важно, что центробанки готовы действовать сообща, исходя из того, что у них сейчас общая цель является более важной, превышающей отговорки о своих собственных обстоятельствах в стране. Изначальная реакция евро была позитивной, равно как и движение в акциях разгромленных банков. Трейдеры понимают, что занимать короткие позиции по евро перед сегодняшним заседанием Ecofin, может быть не самой хорошей идеей, так как результаты встречи могут оказаться гораздо более значительными, в особенности из-за приезда на встречу главы американского казначейства Т. Гайтнера, который будет убеждать европейскую элиту осуществить аналог TARP. Таким образом, все эти действия по долларовому фондированию должны будут создать верхнюю границу заимствований в долларах, а не просто снижение ставок с текущих повышенных уровней. Премия по займам в долларах упала на 80 пунктов, до уровней, которые были около пяти недель назад. Другими словами, крупнейшие центробанки пытаются лечить симптомы, а не причину болезни. Если встреча Ecofin спустит все на тормозах, скорей всего продажи евро возобновятся на следующей неделе.

Параллели с 2008-м стали еще более явными

Решение расширить предоставление долларовой ликвидности еще сильней проявила параллели с 2008-м годом, и что еще более убедительно, так это близость третьей годовщины краха Lehman. 18 сентября 2008-го центробанки объявили о координированных действиях по предоставлению расширенных линий долларовой ликвидности, чтобы снизить давление на кредитном межбанковском рынке к концу года. В октябре 2008-го эта линия была расширена, что и стало последними скоординированными действиями, которые мы увидели от центральных банков. Позднее каждый уже сам по себе был занят своими собственными вопросами по отношению к ликвидности и запуском QE (по крайней мере ФРС, ЕЦБ и в конце концов Банк Японии).

Изначальная реакция евро была позитивной, равно как и движение в акциях разгромленных банков. Все эти действия по долларовому фондированию должны будут создать верхнюю границу заимствований в долларах, а не просто снижение ставок с текущих повышенных уровней. Премия по займам в долларах упала на 80 пунктов, до уровней, которые были около пяти недель назад. Другими словами, крупнейшие центробанки пытаются налепить лейкопластырь на рану, вместо того, чтобы действовать исходя из поиска долгосрочных решений.

Бесславное отступление золота

Довольно интересно на прошлой неделе было падение золота, цена которого сейчас составляет 1,775 долларов за унцию, таким образом, падение составило почти 150 долларов с рекордного максимума, достигнутого десять дней назад. Для золотых быков дорога была весьма ухабиста; в конце августа цена золота достигла рекордного максимума в 1,915 долларов и всего за три дня цена упала более чем на 200 долларов вплотную к 1,700 долларов.

На ум приходит ряд возможных объяснений падения цены золота. Во-первых, природа стремления к безопасности слегка изменилась после того, как SNB решил полностью изменить тактику, объявив о своей готовности печатать неограниченное количество франков для того, чтобы не допустить подрыва экономики из-за силы валюты. Возможно, что из-за огромных потерь по франку инвесторы и трейдеры пересмотрели перспективы безопасности японской иены и золота. Возможно также, что ситуация с швейцарским франком привела к ликвидации прибыльных инвестиций в других странах. Во-вторых, за последние две недели определенно оживился спрос на доллар. Частично из-за спроса на безопасность, частично из-за накопления долларов американскими банками и денежными фондами, а также из-за опасений в отношении суверенного европейского долгового кризиса и банковского кризиса, а также частично из-за пакета стимулов президента.

Недавнюю ценовую активность золота следует рассматривать в контексте общих данных. Рынок золота оставался бычьим 11 лет, и только за этот год цена выросла на 26%. Тем не менее, если доллар будет расти и дальше до конца года, быкам по золоту придется принять дальнейшие длительные страдания.

Британское министерство призывает Банк Англии к дальнейшему QE

Первым пунктом программы критики монетарной политики Винс Кейбл предположил, что QE – предпочтительный инструмент стимулирования спроса, и правительство оказалось право в неспешности с жесткой экономией. Кейбл утверждал, что расширение денежного обращения через QE помогло бы простимулировать спрос на частное кредитовании. В нормальных условиях все верно. Тем не менее, в условиях беспрецедентного сокращения в корпоративном и жилищном секторах, непонятно, что именно может сделать монетарная политика для стимулирования спроса. На самом деле, резонно было бы спросить, зачем так упорно стимулировать кредитный спрос, когда долг и так огромен? Будет QE или нет, создается ощущение, что все больше политиков убеждены в том, что нужно попробовать еще раз. Понятно, что QE – неполноценное политическое решение, однако в отсутствии спроса и напряженности до предела монетарной политики – это Священный Грааль.

Приток долгосрочного капитала в США возрос в июле

Рост объема покупок долгосрочных американских ценных бумаг иностранными инвесторами оказался ниже прогнозов в июле.

По данным Казначейства США, объем покупок долгосрочных американских ценных бумаг повысился до $9,5 млрд. в июле по сравнению с $3,4 млрд. в предыдущем месяце.

В то же время, аналитики прогнозировали повышение показателя до $27,3 млрд. в июле.

Быстрое приближение судного дня для Греции

Единая валюта мощно упала на открытии торгов, так как от заседания Ecofin на выходных не было получено никакой конкретики, а кредиторы Греции до сих пор препятствуют выплате очередного транша по пакету спасения. Тройка проведет сегодня телефонную конференцию с министром финансов Греции Венизелосом, чтобы обсудить, отмечается ли достаточный прогресс по консолидации бюджета. В то же время, европейские лидеры в высказывают о своем несогласии с соглашением от 21 июля. Министры финансов еврозоны вновь встретятся в ближайшие две недели, чтобы достичь окончательного решения по выпуску средств для Греции. Европейские лидеры также должны быть озабочены растущим давлением извне, чтобы привести дела в порядок. Свою озабоченность высказали секретарь Казначейства США, китайский премьер и российский премьер Путин. Дополнительно ухудшили ситуацию для евро слабые результаты партии Англелы Меркель на региональных выборах Германии на этих выходных. Интересно, что про-европейская оппозиция также показала неплохие результаты. От последнего спада евро более других выиграли американский доллар и японская иена. В частности, для зеленого, сентябрь оказывается довольно хорошим месяцем. Правительственные облигации США, Германии и Британии вновь пользуются повышенным вниманием и спросом, а акции вновь не в фаворе.

Долги испанских регионов взлетели во втором квартале

Хотя испанские облигации переживали в пятницу не самые плохие времена, новости по региональной долговой нагрузке от Банка Испании является глубоко печальными. К концу 2-го квартала долговая нагрузка испанских регионов взлетела до рекордных 184 млрд. евро (12,4% от ВВП), с 11,6% кварталом ранее. К сожалению, именно региональным правительствам более всех и требуется достижение фискальных целей, чтобы соответствовать плану фискальной консолидации. В регионах резко упали налоговые поступления. В такой ситуации очень сложно контролировать расходы.

Медвежья ловушка евро

На фоне почти всеобщего пессимизма, весьма непросто найти позитив по евро. Согласно общепринятой точке зрения, евро обречен из-за отсутствия фискального союза, неплатежеспособности, склеротичных европейских решений и неизменного национализма, а также роста пропасти между югом и севером. Стоит сказать, что мы разделяем большую часть опасений в отношении будущего евро, и говорили об этом в течение длительного времени.

Тем не менее, необязательно, что европейские проблемы превратятся в супермедвежьи перспективы для евро. Доказательство тому ценовая активность за последние несколько месяцев. Несмотря на усиление суверенного долгового кризиса летом, которое переросло в не менее проблемный банковский кризис, единая валюта только недавно пробила узкий торговый диапазон 1.40-1.45. Даже так, спад до сих пор не достиг 1.35. Вряд ли бушует медвежий рынок. К тому же, центральные банки и суверенные фонды благосостояния продолжают покупать евро, особенно азиаты, которые по-прежнему отчаянно занимаются диверсификацией резервов в сторону от доллара. Со своей стороны Швейцарский Национальный Банк недавно объявил о том, что будет неограниченно покупать евро.

Есть также растущее неблагоприятное позиционирование единой валюты. По последним данным CFTC, евро лонги уходят в последние месяцы, короткие позиции на максимуме за 14 месяцев. И все же, несмотря на тяжелые распродажи трейдеров и инвесторов, единая валюта лишь немного снизилась за этот период.

Снижение евро нельзя исключать, и валюта остается чрезвычайно уязвимой к рискам вроде суверенного долгового дефолта или необходимости с дополнительного фондирования крупных банков. Но и при всем при этом, стремление к коротким позициям по евро за последние два месяца было достаточно слабым.

Рубль продолжает падать как к доллару, так и евро

Самым сильным драйвером падения рубля с конца прошлой недели и в понедельник утром, стал спрос на американскую валюту на фоне опасений в отношении Греции. Цепочка проста: доллар вновь выглядит лучшим из худших. Вопрос стоит не только в надежности, но еще и в ликвидности. Рынок долларовых ценных бумаг является наиболее ликвидным, куда можно быстро перевести деньги из рисковых активов, а потом также быстро продать в случае необходимости. Это совсем не Греция. В отсутствие прогресса от заседания европейского Ecofin, стал еще явственней проглядывать призрак банкротства Греции: кредиторы этой страны пока откладывают в выплате по очередному траншу. Говорят, что до октября. Но сегодня Тройка будет еще раз допрашивать министра финансов Греции Венизелоса о том, достаточный ли прогресс по сокращению дефицита.

Но все было бы очень просто, если бы и у нас на рынке рос доллар, а евро падал. Сейчас растет и евро к рублю. Причин этому можно найти две. Во-первых, это привычное для ситуации с высокой неопределенностью, бегство от рисков, где рубль считается более рисковой валютой. Эту точку зрения подтверждает падение фондового рынка России в первой половине дня. Деньги бегут из рисковых активов в ликвидные бумаги (рука не поднимается написать - надежные).

Но есть и вторая причина. Это "голубиные" настроения среди российских чиновников. Традиционно в РФ инфляция разгоняется к концу года, сейчас же в стране отмечается дефляция (поверьте, не от хорошей жизни и высоких потребительских расходов). Обещают два месяца к ряду падения цен. То есть нет причин для ЦБ проводить ужесточение политики. Хорошо это или плохо? Смотря с какой стороны посмотреть. Если мы говорим о причинах такой ситуации, то на ум приходят слабый потребительский спрос, осторожность со стороны населения, слабость корпоративных расходов, крайне размеренные расходы госбюджета. (Минфин теперь настроен похвастаться бездефицитным бюджетом, хотя многие ранее исходили из некоторого превышения расходов над доходами и ожидалось это как раз в последнем квартале года.) Если же говорить о последствиях, то это, несомненно, приятное любому в РФ замедление темпов инфляции, и возможно, более мягкое кредитование.

На мой взгляд, евро выше 42 - это очень дорого, и если не произойдет эскалации кризиса еврозоны на весь мир, то и курс евро/рубль должен быть ниже (в районе 40 или даже еще меньше). По доллару же повышательное движение в ближайшие месяцы может сохраниться, таким образом, отметка в 31 рубль может быть пройдена уже на этой неделе и пойти далее до конца года в сторону 32-32,50, при относительно нейтральных перспективах для нефти.

Высокая цена нерешительности

После еще одних выходных фестиваля болтливости, на котором европейские лидеры высказали много мнений, но не сделали ровным счетом ничего, евро начал неделю с падения. Бросалось в глаза увеличение контраста между различными европейскими официальными лицами перед важным конференц-звонком между Грецией и ее кредиторами. Управляющий член ЕЦБ Вейдман особенно осмотрительным, сказав, что планируемое увеличение EFSF создаст неправильный посыл для тех стран, которые получают помощь для выправления своих плохих балансов, и что с этой стороны не появляется никаких стимулов для большей координации фискальной политики или для ее объединения. Совершенно верно, Вейдман указывает, что соглашение по EFSF от 21 июля было шагом вперед к совместным обязательствам без соразмерного увеличения обязательств в фискальной политике стран. Единая валюта подсела вновь ночью после объявления S&P понижения рейтинга Италии с A+ до A, негативным прогнозом. Среди своих опасений S&P назвали огромную долговую нагрузку Италии, «хрупкое» правительство и слабые перспективы роста. На волне бегства от рисков евро вновь опустился к 1,36, осси упал ниже 1,02, DAX потерял еще 3%, а доходность 10-летних бундов снизилась еще на 12 б.п. до 1,75%.

И, наконец, немного хороших новостей из Британии

Посреди повсеместного мрака в Британии, такого что бизнес-секретарь Винс Кейбл вынужден был на ежегодной конференции сказать: «…мы столкнулись с кризисом, который является экономическим эквивалентом войны», - в конце концов мы получили неплохие новости, которыми стоит поделиться. В исследовании, проведенном Economist Intelligence Unit, Британия была отмечена как одна потенциально одна из горячих точек производственной активности, после Китая, США и Индии. Неплохая компания. Согласно исследованию, проводимому среди топ-менеджеров компаний, волатильность цен на сырье и быстрый рост стоимости транспортировки во многих развивающихся странах, делают Британию привлекательным местом для расположения производственных мощностей. Слабая валюта и невероятная неопределенность вокруг будущего Европы также помогают Британии в плане производства. Отдельно от этого Debenhams (модная одежда) отчитались о неплохих доходах после впечатляющих показателей лета.

Фунт пострадал, так как БА поддержал QE

Хотя формально к дальнейшим закупкам активов призывал лишь Адам Поузен из всего монетарного комитета Банка Англии, последние опубликованные протоколы показали, что его одиночество вряд ли будет долгим. На самом деле, после многих месяцев оттягивания резины комитетом, эти протоколы по-настоящему вдохнули свежести в плане открытости в области выбора инструментов, которые они рассматривают. Полисмейкеры вслух сказали наконец-то, что настало время рассматривать дополнительные стимулы, среди которых покупка активов является предпочтительной. Интересно, что также обсуждалась твист-операция, равно как и снижение ставки (сейчас 0,5%) и обязательство в определенных уровнях ставки на какое-то время. Наиболее показательным было предположение, что большинство членов Комитета склоняются к расширению QE в ответ на рост «значительных понижательных рисков» в предыдущем месяце. Непоколебимой осталась их уверенность в том, что инфляция в будущем году упадет к 2%. Неудивительно, что стерлинг резко провалился, преодолев в какой-то момент отметку в 1,56. Суммарно, фунт упал почти на 10 фигур, чуть более чем за месяц.

Также жуткими были последние данные по гос. финансам, где заимствования государства за вычетом интервенций в фин. сектор составили 15,93 млрд., что является самым крупным показателем для августа. Конечно, было и хорошее в этих данных, так как пересмотр предыдущих данных на 10 млрд. сократил общий объем заимствований. Перед осенним выступлением канцлера казначейства, такое улучшение поднимет настроение на фоне все нарастающей волны призывов к Джорджу Осборну снизить размах фискальной консолидации.

Неспокойные воды в тихих гаванях

В преддверии результатов заседания FOMC сегодня, безопасные валюты выражали некоторое волнение. Швейцарский франк, например, все неделю держался в стороне из-за спекуляций, что SNB вскоре может поднять целевое значение по паре EUR/CHF до 1.25 (с 1.20 в настоящий момент). Ранее этим утром свисси был недалек от 0.90, а это был немыслимый уровень всего шесть недель назад, когда валюта касалась 0.70. Пара EUR/CHF выше 1.22 и все еще подает признаки роста. Несмотря на угрозу интервенции в промышленном масштабе со стороны Банка Японии, иена росла последние дни. Ночью она некоторое время торговалась ниже 76 до того как вырасти на фоне слухов о том, что Банк Японии отслеживает цены. Доллар, тем временем, достаточно хорошо оценен, хотя если «Бен-вертолетчик» начнет агрессивную монетарную политику, тогда покупатели могут испариться на некоторое время.

Тяжелые времена для рубля

Опасения, что глобальная экономика вновь скатывается в рецессию, и явное неприятие рисков существенно давят на валюты EMEA в последние недели. Только в этом квартале рубль потерял более 10% против доллара, в то время как венгерский форинт и польский злотый упали против американской валюты более чем на 13%.

Рубль особенно сильно пострадал в последнее время, упав против корзины основных валют на 11% только за последние два месяца до двухлетнего минимума. Для кого-то объем, и скорость падения оказались удивительными, учитывая, что цена на нефть оставалась относительно высокой. К тому же, перспективы Росси на рост по-прежнему достаточно устойчивы, несмотря на пересмотр на 2011 и 2012 годы, о чем вчера заявили в МВФ. Рост на 2011-2012 годы по-прежнему прогнозируется на уровне свыше 4%.

Дополнительную озабоченность русского Минфина вызвало падение спроса на государственные долги, это существенно усложняет их задачи. Действительно, сегодняшний аукцион по продаже ценных бумаг на 10 миллиардов рублей стоило бы отменить из-за недостаточного спроса. Процентные ставки по рублевым бондам заметно выросли за последние месяцы, в то время как доходность на некоторых ведущих рынках, например, Германии, Британии и США существенно снизилась. Особенно тревожно то, что упал спрос внутренних инвесторов на рублевые облигации в момент, когда заграничный покупательский интерес также исчез.

Штормовые тучи над русской валютой вряд ли рассеются в ближайшее время. Очевидно, что международные инвесторы опасаются, что новая глобальная рецессия сократит цены на нефть, и это сильно ударит по экономике России, 40% доходов казны которой приходится на нефть.

Обвал цен на металл

Это происходит постепенно, однако последовательное снижение цен на металл в последние недели подтверждает распространенные опасения об ослаблении глобального спроса. Цена на алюминий упала на 6% с начала этого месяца, и на 17% за последние пять месяцев, цена меди упала более чем на 10% только в сентябре, в то время как стоимость цинка упала на 18% за прошедшие два месяца. Потери такого масштаба не сулят ничего хорошего для высокобетовых валют, вроде осси, которые зависят от спроса на ресурсы. Осси вновь тестировал в среду уровень 1.02 только лишь из-за падения цен на металл, дальнейшее падение будет неудивительным.

ФРС на шаг позади рынка

Прошлой ночью ФРС решила запустить так много обсуждаемую всеми операцию твист, созданную, чтобы понизить долгосрочные процентные ставки с помощью продажи краткосрочных бумаг (менее трех лет) и инвестиций в более долгосрочные (6-30 лет). В сравнении с тем, что ожидалось, - рынок начал движение с этой точки три недели назад и пришел к ожиданиям QE3, или четкой индикации, что этот вопрос рассматривался, - текущий шаг являлся ничем, поэтому мы увидели рост доллара (общая игра на бегство из рисков) и распродажу в Азии. Разочарование коснулось и традиционно отыгрывающих риск активов: осси потерял около 2% за сутки (AUD/USD заигрывает с паритетом сейчас), а иена оказалась наиболее устойчивой среди основных валют.

Предполагается, что решение Фед Резерва понизит стоимость заимствований для бизнеса и домохозяйств через падение доходности долгосрочных трежериз. Это вовсе не панацея. Американские десятилетки уже имеют доходность в 1,8%, так что дальнейшее снижение выглядит ограниченным, а краткосрочные займы могут даже вырасти в цене. Более того, балансы банков будут еще более страдать от сокращения спреда между процентом по выдаваемым долгосрочным кредитам и получаемым краткосрочным займам. Если так, то падение доходности казначейских бумаг (предположим, что это случится) не будет в полной мере отражаться в ставках по корпоративным займам и ипотеке, так как банки постараются сохранить существующую маржу. По сути, ФРС шагает в правильном направлении, только этого шага будет мало для запуска экономики.

Все более тревожные признаки роста

Они во всем и везде. Неутешительные данные по росту – стандарт в наши дни. Данные PMI по еврозоне оказались ниже прогнозов этим утром. Интересно то, что сектор услуг замедляется резче, чем производство, PMI по сектору услуг в еврозоне упали до 49.1 в этом месяце с 51.5 в августе, в то время как производственные данные PMI упали до 48.4 с 49.0 в прошлом месяце. В Китае опрос менеджеров по закупкам, проведенный HSBC и Markit, показал данные ниже критического уровня 50 третий месяц подряд в сентябре.

Дальнейшие плохие новости по росту продолжают усложнять жизнь акциям, хотя и стимулирует спрос на бонды. На валютных рынках страдают высокобетовые валюты, и доллар здесь главный бенефициар. Интересен тот факт, что единая валюта незначительно изменилась на фоне данных PMI, в наши дни плохо повсюду, и все это знают.

Осси в медвежьих лапах

Команда по регби только что проиграла, команда по крикету больше не лучшая, экономика замедляется, валюта также падает. Неудивительно, что настроение в Австралии падает в эти дни. Действительно, для осси все выглядит так, что имеет место медвежий рынок. В начале торгов в Лондоне осси и дальше падал, достигнув шестимесячного минимума вблизи 0.98. Всего два месяца назад валюта на короткое время пыталась пробить верхнюю границу торгового диапазона 1.05-1.10, который преобладал в течение предыдущих четырех месяцев. Лишь в этом месяце осси потерял 7% против растущего доллара. Не помогли также и последняя волна ухода от рисков, и снижение цен на базовые металлы. К тому же, было предположение о снижении рейтинга Новой Зеландии, киви упал еще на 1.5% сегодня, и выглядит весьма уязвимым. В данный момент на рынки Австралии во власти медведей.