Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

Хорошее время для рисковых активов

Рисковые активы и валюты ночью получили импульс, когда Народный Банк Китая заявил о новом сокращении требований к банковским резервам на 50 пунктов. В условиях нового снижения цен на жилье в большинстве крупных городов страны в прошлом месяце, а также замедления ипотечного кредитования и строительства, удивляет лишь медлительность принятия этого решения, которого многие комментаторы ожидали в течение многих недель. В течение года можно ожидать дальнейших снижений, так как 20.5% - это ограничительно много даже для крупнейших банков страны. Пекинские политики по-прежнему медлительны, они осознают, что должны держать ногу на тормозе, так как инфляционное давление лишь совсем недавно начало ослабевать. Сокращение процентных ставок маловероятно, пока инфляция не опустится ниже 3%, а значит, этого может не случиться до середины года. В результате, политики, вероятно, предпочтут сокращение требований к резервам и смягчение фискальной политики, судя по тому, как постепенно они ослабляют финансовые условия.

Со своей стороны, глобальные рисковые активы и далее укреплялись в течение ночи, ASX вырос на 1.4%, Nikkei добавил 1%. Что может быть лучше сейчас для рисковых активов – последнее китайское смягчение последовало за японским на прошлой неделе и Банком Англии ранее в этом месяце, ФРС по-прежнему рассматривает дальнейшее QE, ЕЦБ собирается вновь выдать рынку ликвидность на следующей неделе. Тем временем, почти все ведущие экономики мира удивляли позитивными новостями. Высокобетовые валюты растут; с начала года MXN и BRL выросли более чем на 10% против доллара, в то время как NZD окреп на 8%.

В данный момент рисковые активы и валюты веселятся, как в 1999-м!

Рекордный торговый дефицит усиливает страхи за иену

К бедам ранее неуязвимой иены добавилось ночное заявление о том, что Япония зафиксировала рекордный торговый дефицит в прошлом месяце. Дефицит с сезонными поправками достиг 0.61 триллиона иен в январе, начавшись в апреле. За этот период совокупный торговый дефицит составил 4 триллиона иен, или около 50 миллиардов долларов.

Сила иены серьезно давила на показатели торговли Японии в прошлом году, что сказалось на конкурентоспособности. За год по конец января, растаможенный экспорт упал более чем на 9%. На торговый сектор также повлиял общий спад продуктивности после землетрясения и цунами. Последнее повлияло на рост импорта, чтобы компенсировать спад производства. К тому же, растущие цены на энергию также внесли свой вклад в импорт. Суммарно он вырос на 10% в годовом исчислении в январе.

Требуется некоторая осторожность во время анализа январских данных из-за праздников, сокративших торговые дни. С сезонными корректировками, экспорт лишь немного упал, в то время как импорт вырос на 0.4%. Несмотря на эти поправки, очевидно, что японская торговая конкурентоспособность серьезно пострадала за прошедший год.

К счастью, валюта стала перетягивать на себя внимание. Пара USD/JPY почти достигла ночью 80. Было бы неудивительно увидеть более высокие уровни в ближайшие месяцы, когда информация станет полной.

Остерегайтесь греческого обмана

Утро оказалось довольно примечательным для евро, который вырос на 1% до 1.3250. Сказалась слабость доллара из-за всплеска аппетита к рискам. Другие высокобетовые валюты вроде осси, киви и норвежской кроны также выросли примерно на 1% сегодня. И вновь, короткое покрытие хедж-фондами и трейдерами стало основным фактором, стоящим за покупкой евро сегодня. К тому же, евро выиграл за счет оптимизма, что европейские министры финансов приблизятся к соглашению по второму спасению Греции. Даже немецкий министр финансов считает, что сделка близка, хотя в частном порядке он наверняка скептичен. Немецкие законодатели заявили в конце прошлой недели о том, что чиновники надеются на долговой своп в период между 22 февраля и 9 марта.

Как и всегда, оптимизм перед встречей европейских лидеров должен быть очень умеренным, так как результат почти всегда вызывает глубокое разочарование. По-прежнему есть масса вопросов, и будет очень примечательно, если они решатся сегодня вечером. Объем средств, необходимых Греции, вызвал предположение, что частным держателям облигаций понадобится принять еще большие стрижки, чем те, на которые они согласились несколько недель назад. ЕЦБ продолжает утверждать, что его бондов не должна коснуться стрижка, несмотря на обратную позицию МВФ по этому вопросу. Кроме того, идея о прибыли ЕЦБ по греческим бондам – это некая финансовая алхимия и ограбление налогоплательщиков в худшем его виде. Тем временем, Греция собирается предпринять коллективные действия по добровольной замене всех облигаций, если добровольный долговой своп не получит достаточно поддержки со стороны держателей облигаций из частного сектора.

Греция по-прежнему для всех кошмар, и никакое приукрашивание не сможет изменить реальность. Тем не менее, инвесторы более склонны брать на себя риски на фоне положительных экономических новостей из большинства развитых экономик, Греция уже не пугает так, как это было в прошлом году.

Еще одна всенощная в Брюсселе

В эти дни в Европе лучше всего себя чувствуют кейтеринговые компании – доставка еды и напитков для пропитания участников всех этих бесконечных собраний европейских лидеров в Брюсселе. Для министров финансов была еще одна всенощная в понедельник, в результате которой было выпущено заявление лишь в 4 утра. Греция в конце концов получила второй пакет помощи от Европы размером в 130 млрд. евро. Частные кредиторы согласились на большее списание в размере примерно 75% от чистой приведенной стоимости. Но перед тем, как назвать сделку состоявшейся, еще предстоит так много сделать. Например, держатели облигаций должны принять условия долгового свопа, и каждый из парламентов в еврозоне должен будет его в спешке санкционировать. Многое может, и вероятно, пойдет не правильно. Но на данный момент, рынки устали от неверия и попались на гиперболу политиков. Без сомнений, весь этот праздник очень скоро выльется в сожаленье. Следите за отступлениями политиков и оговорками, они обязательно последуют очень скоро.

Покупай на шумихе - продавай на сделке

Старая рыночная поговорка «Покупай слухи – продавай факты» в данном случае не совсем корректно отражает суть происходящего. С того момента как брюссельские бюрократы заключили сделку в 4 утра, начались продажи единой валюты в частности и рисковых активов в целом. В трех различных случаях евро пытался преодолеть уровень 1.33, чему каждый раз мешали продажи инвестиционных фондов. Интересно то, что высокобетовые валюты понесли наибольший ущерб, где лишь осси терял в какой-то моент до 1% этим утром. Фондовые рынки заняли весьма оборонительную позицию после длительного периода устойчивости. Если греческая сделка в ближайшие дни развалится, как мы и прогнозируем, рисковые активы и евро могут серьезно пострадать.

Еще кусочки хороших новостей по Британии

Не в первый раз Британия находится в промежуточном состоянии между США и остальной Европой. В стране не было позитивных сюрпризов, какие мы видели в США, но и до бесконечных фискальных бед еврозоны стране далеко. Последние данные по займам правительства подтверждают это. Основной метод оценки (без учета интервенций в финансовом секторе) показал более сильный, чем ожидалось, профицит в январе (10.7 миллиардов фунтов), месяц был ознаменован высоким уровнем корпоративных налоговых поступлений. Этот показатель оказался на 8.6% выше января прошлого года, общие же налоговые поступления выросли на 5% для центрального правительства в целом за первые десять месяцев финансового года.

Так что, если не произойдет заметное ухудшение состояния дел государственных финансов за оставшиеся два месяца финансового года, целевые показатели OBR (управление по бюджетной ответственности) будут выполнены. Серьезные опасения заключаются во влиянии текущих мер экономии на экономику, которые имеют потенциал влияния и на данные по займам. На самом деле, это учитывали Moody’s, когда поставили на пересмотр высший британский кредитный рейтинг. Большой вопрос в том, как отреагирует канцлер. OBR было очень консервативно, ожидая в ноябре 2011 рост лишь на 0.7%.

Последнее исследование Института Директоров показало, что лишь 35% членов считают, что есть высокий риск рецессии в этом году. По своей природе такие люди должны придерживаться бычьих взглядов в контексте перспектив инвестиций и найма. Министры финансов должны быть более осторожными и осмотрительными, вот поэтому канцлер должен придерживаться своих принципов, когда придет время представить бюджет через четыре недели.

Растущий риск усталости

Во вторник мы столкнулись со знакомой ситуацией, а именно, когда рынки имеют иммунитет от снижения перед событием, и затем по окончательному объявлению сделки с Грецией, начинают снижение. Причина проста. В лучшем случае сделка спасает Грецию от коллапса в ближайшем будущем, но никак не гарантирует безопасность в долгосрочной перспективе. Конечно, многие обоснованно спрашивают, делает ли это выход Греции более вероятным или просто возможным. Основная причина, на которую нужно обращать внимание, это то, что Греции нужен рост, и, хотя минимальные зарплаты были сокращены, другие меры по повышению конкуренции займут годы. Гораздо дольше, чем более быстрый и своевременный дефолт, девальвация и эффект от инфляции. Более того, существует еще целый ряд условий, которых стране необходимо выполнить и законодательно оформить, перед тем, как деньги будут окончательно получены, не говоря уже о долговом свопе с частными кредиторами. Хотя евро чувствует себя относительно неплохо, бросается в глаза, что высокобетовые осси, киви и южнокорейская вона страдали всю прошлую неделю. Определенно, есть чувство усталости на рынках. Фокус сейчас сосредоточен на том, насколько сможет поднять настроение аукцион трехлетних займов от ЕЦБ, но сам по себе он будет слабой опорой для создания свежего ралли.

Связь ставок и иены

Иена продолжает слабеть с неожиданного хода Банка Японии на прошлой неделе, но это не просто является результатом решения Банка о расширении программы выкупа облигаций. Лучшее объяснение в паре USD/JPY, которое пока нам приходит на ум, наблюдается в дивергенции между двухлетними ставками свопов по соответствующим валютам. В то время как ставки по Японии падали, американские – росли, хотя ФРС и обозначил настрой на дальнейшее удержание ставок в ходе своей последней встречи. Тем не менее, ставки по двухлетним свопам добавили с начала месяца 9 б.п., что является довольно заметным движением в условиях нулевых процентных ставок. Более того, эквивалентные ставки с иеной скромно сбросили 2 пункта.

Это особенно примечательно, учитывая наибольшую за девять месяцев чувствительность USD/JPY к спредам по краткосрочным ставкам, если рассматривать скользящую 1-месячную корреляцию между USD/JPY и ставками по двухлетним свопам. Таким образом, премия за американские бумаги над японскими сейчас является максимальной за полгода. Конечно, есть еще целый ряд факторов, которые влияют на иену, такие как уменьшение профицита платежного баланса в сочетании с вытекающим отсюда спадом национальных сбережений. Многие обожглись на продаже иены во время глобального бегства из рисковых активов в последние годы. Но нужно сказать, что риски никуда не делись, учитывая сохраняющийся высокий уровень неопределенности вокруг Европы, но в краткосрочной перспективе, ставки по доллару доказали, что являются доминирующей силой, которая давит на иену.

Нажимая на тормоза в Китае

Растут спекуляции, что Китай может формально понизить целевой уровень роста в начале будущего месяца во время национального конгресса народной партии в Пекине. Всегда впечатляющие цифры темпов роста экономики попадали на первые полосы, равно как и устойчивость во время финансового кризиса. Но под внешне спокойной поверхностью был целый ряд кипящих вопросов, такие как во сколько это обходится экологии, избыточность инвестиций и факт быстрого расслоения в доходах. Одновременно, темп роста зарплат то же становится проблемой, которую особенно трудно решить при том, что прекратился рост численности рабочей силы, а в ближайшие годы еще и снизится. Довольно сложным является вопрос обеспечения мягкой посадки для рынка недвижимости. Очень непростая задача во всех отношениях. Так что магические 8% могут оказаться достижимыми, но Китаю окажется не очень легко балансировать всеми этими рисками.

Стерлинг сброшен вниз

После более мягких протоколов заседания Банка Англии, опубликованных вчера, стерлинг слабел весь день и прорвал вниз отметку 1,57 к доллару и отметился новым минимумом с начала года к единой валюте. Основное удивление рынков произошло от того, что два члена монетарного комитета проголосовали за увеличение программы выкупа облигаций на 75 млрд. фунтов. Размах, с которым фунт слабел, отражает то, насколько рынок ошибался в оценке настроений комитета, предполагая, что скорее всего Банк будет более осторожен в оценке необходимости дальнейших стимулов.

Необходимость в большей дозе QE со стороны тех, кто голосовал за это (Майлз и Поузен), обосновывалась большим объемом пустующих производственных мощностей в экономике, чем ранее предполагалось, в сочетании с риском «продолжительного периода сохранения депрессии». Как мы видели ранее, особенно в США, по пути восстановления после 2008-09 случаются ошибочные просветления, и Банк Англии предпочитает оставаться осторожным с учетом окружающих еврозону рисков. На наш взгляд, это правильный подход, потому что восстановление после рецессии балансовых счетов, которое включает делевередж как в корпоративном, так и частном или государственном секторе (или комбинации их), имеет тенденцию длиться дольше, чем все ожидают.

Немецкий Ifo выделяет внутреннюю проблему конкурентоспособности

Более уверенные данные Ifo (и слухи о сильных данных до этого) оказались катализатором для преодоления 1.33 вверх по паре EUR/USD этим утром, на фоне же сыграл свою роль более слабый тон доллара. Скачок в индексе деловых ожиданий в исследовании (со 100.9 до 102.3) еще более примечателен, и это более важные показатели для ВВП, нежели текущие условия. Это говорит о том, что Германия может выбраться из технической рецессии после спада в четвертом квартале, в нынешнем чтении это близкая перспектива.

На валютных рынках нечто вроде дихотомии. Хотя более сильные немецкие данные – это позитив сам по себе, они расширяют пропасть между производительностью с периферийными странами. Хотя переговоры в начале недели между ЕС и МВФ были вновь направлены на повышение конкурентоспособности Греции, путь к этому растянется на десятилетие, если не больше. Естественно, основной упор делается на внутреннюю конкурентоспособность, так как именно здесь наибольшее количество отклонений. Если производственные возможности Германии ведут к росту инфляции, тогда как на периферии они низкая или ее нет, Германия может сыграть свою роль в сужении пропасти. Пока же есть все признаки того, что Германия хочет перевалить ответственность на другие страны, а не «быть наказанной» за свои успехи. Тем не менее, по крайней мере, сейчас, перегруженная негативом последние недели, единая валюта перейдет на хорошие новости со стороны еврозоны.

Нефтяной кризис всегда не вовремя

Нефть (Nymex) слегка упала в данный момент после восьми дней роста подряд. Нефтяной кризис всегда не вовремя, текущий рост (Brent вырос более чем на 12% за месяц) происходит в момент, когда инфляционные ставки должны падать. Это наиболее заметно в Британии, где исключение роста НДС из годовых расчетов позволило инфляции упасть до 3.6%, тогда как три месяца до этого она была на уровне 5.0%.

В условиях роста цены на нефть всегда спорят о том, повлияет ли это на более широкий рост цен для потребителей, или же последующий спад реальных доходов ударит по расходам. На самом деле, это всегда сочетание этих двух вариантов. Первый зависит от ценообразующей силы, увеличивающей издержки, второй влияет на способность потребителей компенсировать сжатие реальных доходов через займы, увеличение рабочих часов или сокращение затрат на электроэнергию. В Британии и США подобные варианты почти исчерпаны или ограничены. Таким образом, мы предполагаем, что устойчивый рост цен на нефть ударит по потребительским расходам. В США (где розничные продажи более чувствительны происходящему) расходы на бензин в пропорции к персональному потреблению росли с 2009 гола (немного ниже 6% в настоящий момент). Но до сих пор растущие цены на нефть не могут испортить картину американского реального сектора, однако же, есть потенциал для «вдавливания», учитывая ограниченные возможности «предохранительных клапанов», уберегающих потребителей от давления.

Повиснув на ЕЦБ

Как мы услышали о втором трехлетнем аукционе от ЕЦБ (результаты будут опубликованы завтра), рынки сохраняют позитивный настрой. Доходность облигаций Италии вблизи минимумов года, фондовые рынки сохраняют бычий настрой (Euro Stoxx 50 с начала года прибавил 10%), а евро укрепился к доллару, несмотря на объявление S&P о присвоении Греции рейтинга выборочного дефолта. Несмотря на бычий настрой, становится заметна неопределенность, которая сопровождает результаты 3-летнего аукциона, и рассматриваются бычьи и медвежьи сценарии с различными сценариями с большим и малым объемом выделения фондов (см. наш блог на прошлой неделе). Это может быть классическая классика риска «покупай слухи, продавай факты» по результатам аукциона ЕЦБ.

ЕЦБ отсиживается вторую неделю

ЕЦБ вторую неделю удерживается от покупки облигаций по своей программе выкупа активов. Это неудивительно, учитывая те события, которые мы видим на рынках, где итальянские бумаги упали в доходности до 5,5% с более чем 7% в начале января. Так как программа была поддерживающей для периферийных рынков, то работает и обратная связь. ЕЦБ держит себя в статусе привилегированного кредитора, так что чем он больше покупает, тем большее бремя потерь будет нести частный сектор в конце концов в случае реструктуризации. Чем большим количеством бумаг владеет ЕЦБ, тем больше и обоснованней этот страх. Со стороны ЕЦБ вероятно более приятно видеть, что 3-летние репо делают гораздо больше для успокаивания рынка, так как такие инструменты являются боле приемлемыми.

Немцам нужно все переосмыслить

Позиция Германии в отношении увеличения объемов спасения еврозоны обрастает новыми противоречиями, чем славится их кризисное управление. Сейчас это еще более актуально (не неожиданно) после отказа министров финансов G20 и глав ЦБ на выходных делать больше для помощи еврозоне. Есть два подхода к усилению помощи. Некоторые рассматривают ее, как предотвращение распространения инфекции на другие страны, особенно если Греция нуждается в дополнительной помощи или вынужденной реструктуризации. Другие придерживаются той точки зрения, что такая помощь вызовет желание рынков проверить ее на прочность, одновременно со снижением мотивации периферийных стран к осуществлению реформ и мер фискальной экономии, необходимых для доступа к рынкам (Италия и Испания) или соответствия текущим программам кредитования (Португалия и Ирландия).

На наш взгляд, тем не менее, этот период спада доходности бондов на периферии (Испания и Италия) представляет собой отличную возможность для увеличения помощи, так как во время следующего кризиса может быть поздно. Кроме того, позиция ЕЦБ в качестве привилегированного кредитора в отношении его долговых активов, влияет на менее эффективное снижение доходности, так как чем больше растут активы ЕЦБ (в пропорции к активам частного сектора), тем выше риск того, что оставшимся держателям из частного сектора сильно достанется в случае возможной реструктуризации (несмотря на заверения, что греческая сделка носит разовый характер). Лучшим итогом после саммита на этой неделе станет смягчение немецкой позиции и составление плана по превращению EFSF (остаток примерно 250 миллиардов евро) в постоянный фонд ESM (возможные 500 миллиардов евро). Конечно, этого не будет достаточно, чтобы поддержать Италию и Испанию, но это станет шагом в правильном направлении, который не будет форсирован рынками.

Ирландская икота

Решение Ирландии провести референдум по «фискальной близости», скорее всего, окажется чем-то вроде шторма в кружке Гиннесса, а отнюдь не непреодолимым препятствием на пути успешного внедрения фискальных правил. Пакт может быть ратифицирован в 12 из 17 стран-членов еврозоны. Сама Ирландия за свою историю наделывала шуму, но при этом быстро становилась в один ряд со всеми. Первоначальная осечка евро на выходе новости быстро сменилась восстановлением, что является абсолютно понятной реакцией. Гораздо больше фокус инвесторов сегодня сосредоточен на результатах трехлетнего аукциона по займам от ЕЦБ.

Входим в неизведанное

За последнюю неделю рынки ходили вокруг да около нашего мнения, что на самом деле никто не понимает, как нужно реагировать на результаты аукциона 3-летних займов от ЕЦБ. Это заметно не только по комментариям новостных агентств, но и по настроению самих рынков. Интересным во вторник был бычий настрой по EUR/USD, по контрасту со спадом в осси и киви. Участие в первом LTRO сильно коррелировало с потребностью в рефинансировании среди участвующих банков. ЕЦБ хотел бы, чтобы более значительная часть этого транша подпитывала реальную экономику, но это тяжелая задача, когда от банков под все большим давлением требуют сократить размеры балансов, предлагая при этом весьма ограниченные возможности рекапитализации. Среди всех этих разговоров мы входим в зону неизведанного.

Удвойте ставку

Вот так и происходит. Самое долгожданное событие месяца прошло. ЕЦБ выдал еще 529 млрд. евро по 3-летним займам для 800 банков еврозоны. Рост числа участников по сравнению с декабрем (тогда было 523 банка) стало отражением смягчений условий по обеспечению и уменьшению позора от участия в подобной программе. В декабре чистое увеличение ликвидности (из-за переноса других репо) составило 192 млрд., согласно ЕЦБ. На этот раз вдвое больше (завтра ликвидность увеличится на 399 млрд.). С этой точки зрения, неудивительно, что мы увидели провисание евро и рост других рисковых активов сразу после публикации результатов. Банки еврозоны почти увеличили деньги, с которыми играют по сравнению с декабрем. Доступные по сегодняшний день данные и собственный анализ ЕЦБ показал, что банки используют средства, чтобы выправить свои собственные балансы, равно как и для инвестирования в рынки государственных ценных бумаг, в основном в своих странах.

Большое желание ЕЦБ – увидеть то, как эти деньги идут в реальную экономику, банки смогли бы выправить свои балансы еще с помощью первого тендера. Но шансы, что это случиться, относительно невысокие, учитывая, что в еврозоне остается низким спрос на кредитование (как показали данные этой недели по M3), и банки сами по себе нацелены на сокращение своих собственных балансов, чтобы удовлетворять предстоящим ужесточениям требований к капиталу. В результате возрастают шансы внешнего керри-трейда (против по большей части внутреннего, что наблюдался в начале 2012-го), а значит, и роста в подстегивании стоимости рисковых активов. Сегодня по большей части будет день без ярко выраженной динамики, так как рынки будут пытаться оценить последствия сегодняшних событий, на что наложится окончание месяца.

Волнения в конце месяца

Вчерашняя сессия оказалась весьма ухабистой по трем причинам. Во-первых, это была последняя торговая сессия месяца, что всегда сопровождает с собой перебалансировку и потоки, связанные с ликвидностью. Во-вторых, рынок углубился в разбор последствий второй инъекции ликвидности от ЕЦБ по трехлетним бумагам, что не так-то легко, когда ты не знаешь, куда пойдут эти деньги и куда именно хотят направить их организации, взявшие их. В-третьих, вчера еще было выступление Бернанке, которое определенно разочаровало рынки, потому что оно не привело нас к QE3, но когда он собирался? Золото было одним из основных проигравших вчера, упав на 5% за день – вместе с португальскими облигациями, в отношении которых инвесторы оказались обеспокоенными прогрессом в достижении страной целей программы экономии. Появлялись разговоры, что ЕЦБ приценивается к бумагам, но сами покупки не обязательно осуществлялись. Сегодня рынки сосредоточены на встрече лидеров ЕС. Нам не в чем разочаровываться, так как мы ничего и не ожидаем от встречи. Рынки в основном хотят услышать заявления в отношении расширения огневой мощи фонда (фондов) спасения в регионе, но Германия активно старалась задавить любые преждевременные заявления по этому вопросу. Все в большей степени Германия остается изолированной в своей оппозиции, за границами ЕС.

Воскрешение золота

Вчерашний обвал цен на золото оказался самым большим за последние два года. Вследствие движений на других рынках, сложно отделить друг от друга различные факторы, которые повлияли на торги в последний день месяца. Отчасти вследствие ложного характера снижения в среду, днем позднее мы смогли наблюдать некоторое восстановление при более тихой торговле. На самом деле, такое чувство, что рынки забежали вперед самих себя, если всерьез думали, что могут получить гарантии дальнейшего QE от Бернанке во время его выступления в конгрессе.

Другая странная штука состоит в том, что это падение произошло как раз в день объявления результатов второго 3-летнего аукциона от ЕЦБ. Как мы отмечали ранее, инъекция чистой ликвидности была удвоена (принимая во внимание продление предложений по репо) по сравнению с показателями декабря. Более того, хотя декабрьское предложение было имело своей главной целью предотвращение кредитного кризиса в еврозоне, сейчас все больше неопределенности с тем, как банки будут использовать деньги в настоящий момент. И эта неопределенность повышает вероятность, что деньги окажут поддержку рисковым активам, таким как золото. Естественно, у такого предположения существуют свои риски, не в последнюю очередь, связанные с тем, что поддерживаемое центробанком ралли рисковых активов, повысит цены на такие активы выше уровней, считающихся «честными» и обоснованными. Таким образом, при рекордных уровнях удерживаемого в ETF золота и углублении мировых реальных процентных ставок еще ниже в отрицательную зону, остаются вопросы, куда на самом деле может пойти золото. Как и в случае с декабрем, ближайшие дни будет уделяться пристальное внимание тому, куда будет направлена евро-ликвидность, даже если нам придется ждать несколько месяцев, чтобы узнать по данным реальное положение дел (мы только сейчас получаем информацию по декабрю).